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结构性行情或将继续演绎应回避小盘股6股火

来源:证券时报 2021-01-27 06:14:12
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中国人寿:个险业务量增质稳,核心指标增速领跑同业

中国人寿 601628

研究机构:安信证券 分析师:张经纬,蒋中煜 撰写日期:2020-08-28

事件:中国人寿2020年上半年实现营业收入5137亿元(YOY+12%),归母净利润305亿元(YOY-19%)。上半年NBV达369亿元(YOY+7%),EV达到10159亿元(较之年初+8%)。我们认为公司2020年上半年核心看点在于:1)个险业务量增质稳,NBV增速达7%。受益于提前打响开门红策略影响,公司上半年新单同比增长14%,其中1季度同比增长17%,并在二季度疫情之下,保持逆势增长态势。个险NBVMargin达39.3%(YOY-0.8pct.),价值率保持稳定,推动NBV同比增长7%,表现优于同业。2)夯实代理人质量,量稳质提释放红利。上半年个险销售人力达到169万人(较年初+5%),其中收展队伍达68万人(YOY+18%),月均有效销售人力同比增长40%。公司加大清虚人力,个险队伍量稳质升,结合新基本法实施释放红利。3)贴现率下降增提准备金,扣非净利润下滑6%。受准备金折现率下降、去年同期税改政策调整以及投资收益基数影响,导致公司上半年净利润同比下滑19%,扣非净利润下滑6%。

NBV增长领先同业,量提质稳双轮驱动。2020年上半年中国人寿实现保费收入4274亿元,同比增速达到13%,实现新业务价值369亿元,同比增长7%。(1)新单增速同比增长14%,疫情以来复苏相对较快。受益于2020年开门红提前启动策略以及鑫享系列热销,公司上半年业绩一定程度抵御了疫情影响所造成的冲击,公司上半年新单同比增长14%,其中二季度同比增长8%。(2)结构优化价值优先,NBVmargin保持相对平稳。在“价值优先”的导向战略下,公司聚焦大个险,提升期交保费规模,公司上半年首年期交保费同比增长13%,健康险新单同比增长16%,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4pct,使得NBVmargin为39%(YOY-0.8pct.)。

代理人稳量增质,推动保障业务稳健增长。上半年个险销售人力达到169万人,较年初增长5%,月均有效销售人力同比增长40.4%。自二季度以来,公司主动清虚代理人,加大队伍培训与管控力度,夯实代理人队伍基础,推动保障业务稳健增长。

交易获利显著增长,投资收益表现稳健。2020年上半年,上证综指下跌2%,公司上半年实现投资收益961亿元(YOY+8%);其中投资资产买卖价差收益203亿元(YOY+142%)一定程度抵消上半年资产价格波动影响,上半年公司实现总投资收益率5.3%(YOY-0.4pct.)。截至上半年底,公司投资资产达到3.8万亿(YOY+14.4%);其中权益类、固收类资产分别占比为16.5%、73.3%,分别变化+1.1%、-2.5%。

多方因素拉低净利润增速。受十年期国债率下行而导致折现率下调准备金增提,公司上半年减少税前利润127亿元。此外,受去年手续费税前抵扣比例提升导致低基数,公司上半年所得税同比增长367%。因此,上半年公司实现归母净利润同比下滑19%,扣非净利润下滑6%。

内含价值稳健增长。公司上半年内含价值达到10159亿元,较上年末增长7.8%;其中,新业务价值和投资假设偏差分别贡献增量部分的50%和5%。

投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.1元、2.39元、2.51元,对应2020年PEV为1.10倍,6个月目标价为47元。

风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。

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