锂价“压力测试”：跌到10万元还有谁能赚钱？

四季度以来，锂价期、现价格持续回落。

11月29日，碳酸锂2401合约再次增仓下行，午后续创上市以来新低。同日，上海有色统计的国内电池级碳酸锂现货市场均价为每吨13.19万元，连续30个交易日下跌。

对于近期锂价回落，近期华东一位贸易人士反馈称，“综合上下游各方预期来看，猜测跌到12万、10万和8万的都有，判断10万元出头的群体相对较多。”

另有市场机构将其总结为，上下游产业全面看空后市，加上期货盘的全面空头趋势，更是跌破整个市场商家的信心。

需要指出的是，从相关上市公司披露的定期报告来看，其实际销售价格也会低于以上现货市场均价，约为后者的8到9折左右。

从中不难看出，碳酸锂跌至10万元/吨似乎已经指日可待，相应的锂盐行业供给端将面临重塑。

与其他周期性行业不同，因为资源禀赋、提锂路径和原料自给率等方面存在巨大差异，碳酸锂行业内部成本相差极为明显。

如果锂价跌至10万元，至少上市公司层面将有半数左右的企业出现经营性亏损，并可能引发继今年4月、9月以来的再次集中减产。

少数龙头仍可盈利

现货、期货市场的碳酸锂价格，正在无限接近10万元。

尤其是期货价格，代表明年1月价格预期的2401合约，今日最低已经跌至10.87万元/吨。

接下来，随着期货交割月的临近，期、现价差将明显收敛，两个价格也将趋于一致。而如果市场上空头继续保持绝对优势，并导致期货价格无法反弹，现货价格也将跟随回落。

对于行业内部而言，锂盐企业亏损的范围将随之增加。

根据定期报告披露的营业成本、锂盐销量数据，本报对2021年、2022年锂盐企业成本估算结果显示，2021年时，10家样本公司锂盐产品的“账面成本”平均值在4.47万元/吨左右。

2022年，受到锂精矿价格上涨影响，外采原料锂盐企业成本大幅抬升，使得当期12家样本公司(包括最低值西藏矿业、最高值融捷股份)平均成本增加至12.44万元/吨。

其中，7家公司当期单吨成本高于10万元，占比58%；成本低于10万元的，只有三家盐湖提锂企业，以及原料100%自给或者接近的锂辉石、锂云母提锂头部公司，总数只有5家。

相当于，如果碳酸锂跌至10万元，约有六成左右的锂盐上市公司将面临亏损。

当然，以上结论存在一定局限性，统计范围只涵盖了披露相关数据的上市公司，无法将南氏锂电、九岭锂业等一众非上市和拟IPO公司统计在内，同时企业成本端也非一成不变，尤其是外采原料企业今年成本端变化十分明显。

而就2023年成本变化趋势来看，盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、天齐锂业等一体化企业成本略有小幅上涨，但是经营安全边际依旧较高，即便锂价跌至10万元仍然可以实现盈利。

仅以永兴材料为例，该公司前三季度碳酸锂销量2万吨，对应实现净利润为27亿元，单吨净利润为13万元。

此外，中矿资源随着自有矿产能的释放，也将成为国内极少数矿石100%自给的低成本锂盐企业。

根据半年报数据测算，上半年中矿资源原料自给率在75%左右，单吨成本约为9.5万元，后续随着其自给率提升到100%，公司锂盐成本仍然有一定下降空间。

相比之下，赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能等原料外采的锂盐企业，锂精矿需要全部外采或者部分自给，加之澳矿价格下跌滞后锂盐，今年成本趋势同比出现明显增长，后续经营风险增加。

比如赣锋锂业，华泰证券前期测算结果显示，公司前三季度毛利率下降38个百分点至17.42%，其中三季度毛利率为4.94%、净利率为0.43%。

而今年四季度，该公司收入规模最大的氢氧化锂、碳酸锂，较三季度价格进一步回落。

至于其他没有矿端资源布局，或者是矿端无法实现并表的高成本锂盐企业，在锂价击穿20万元价位时便已经抵挡不住，早早已经转向代加工。

供给端或加速重塑

今年4月、9月，前述碳酸锂市场均价曾经两度跌破18万元/吨，并引发了业内阶段性的减产。

本报4月初报道指出，产能较小的企业减产较为明显，当时便有企业反馈称“产能利用率降至20%左右”。

另据亚洲金属网统计，9月份中国共计10家电池级碳酸锂生产商减产，去年同期为2家，当月合计生产电池级碳酸锂9338吨，比8月减少3062吨。

就减产企业地域来看，四川5家，江西3家，河北1家，湖南1家。

众所周知，四川、江西是国内锂盐产能的集中地，企业分别以进口锂辉石和国产锂云母为主，河北、湖南则是非主流产区，整体企业规模较小，竞争力不足，从中也可以看出减产企业的大致类型和成本水平。

如今，随着上述均价再次下到13万元/吨，行业内部的减产范围和力度也将随之增强。

对此已有行业机构指出，“对于当前形势，锂盐厂已经开始逐步选择停、减产来尽量减少亏损，供应或将出现减少。”

更加可怕的是，13万元的市场均价也不能确定是市场底部，因为后续供需过剩会从预期逐步变成现实，同时成本支撑力度也会有所减弱。

“预计2024年南美盐湖锂供应量将增加约8万吨，供应压力进一步增加将推动锂价继续下跌。叠加近期澳洲锂矿价格跌幅扩大，成本支撑逻辑弱化，我们预计2024年锂价或跌至10万元/吨以下……”中信证券指出。

近期某期货机构在路演活动中展示的供需平衡表也显示，2024年全球锂盐供应过剩可能会超过10万吨，较今年少量过剩的情况大幅增加。

这意味着，锂价后续即便反弹也是阶段性的，而无法重现趋势性的上涨。

同时，在供需过剩和成本下行的压制作用下，甚至不排除碳酸锂价格长期在10万元/吨或以下水平运行的可能，而这将促使行业供给端加速重塑。

一方面，若锂价长期保持低位，将导致外采原料的高成本锂盐企业持续亏损，逐步被市场所淘汰。

另一方面，近两年新建的矿、盐一体化项目，凭借自身成本优势未来达产的可能性较大，并对以上高成本产能形成替代。

最终，锂盐供给端潜在的演变方向是，一体化产能占比较目前大幅提高，进而带动行业平均生产成本下降，以及抵御锂价下跌能力的增强。

不过，有一点需要注意，大宗商品的远期价格判断难度极大，期货价格也只是基于现有已知条件作出的预判，未来仍存诸多不确定因素。

此外，市场各方预期达到高度一致时，最容易出现意外走势。