PA业务的估值前景

（原标题：PA业务的估值前景）

本刊编辑部：南山智尚拟募集资金总额不超过10亿元，投资年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目，公司股价应声大涨，该项目前景如何？

邱诤：南山智尚目前及未来的主业可分为三部分，目前公司的主营业务为精纺呢绒及职业正装等，虽然该项业务是公司最重要的利润来源，但由于同样经营类似业务的ST阳光和如意集团较差的市场表现，因此该项业务的发展空间并不被市场看好。

超高分子量聚乙烯纤维是南山智尚的另一项主业，超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶之后的第三代高性能特种工业用化学纤维，广泛应用于安全防护、航空、航天、航海、电子、兵器、造船、建材、体育、医疗等诸多领域。2022年，南山智尚超高分子量聚乙烯一期600吨项目已建成投产，并实现了产品的满产满销，2023年8月公司超高分子量聚乙烯纤维二期3000吨项目正式投入运营，至此公司超高分子量聚乙烯纤维年产能合计达到了3600吨。

2022年、2023年及2024年第一季度，南山智尚的超高分子量聚乙烯纤维收入分别为1952.06万元、9042.42万元和3594.86万元，按公司2024年一季度销量413.03吨推算，若3600吨产能满产满销，粗略估算相对应的营业收入约为3.13亿元。目前上市公司中同样经营超高分子量聚乙烯纤维的同益中2023年实现营业收入6.40亿元，净利润1.54亿元，但其产品毛利率约38%左右，而南山智尚该项产品同期的毛利率仅为19.94%。此外，同益中设计产能约13740吨，远高于南山智尚，因此若按同益中目前约27亿元的总市值推算，南山智尚并不会因超高分子量聚乙烯纤维项目提升太多的估值。

本刊编辑部：那么本次南山智尚拟建设的8万吨高性能差别化锦纶长丝项目能否提升公司的估值呢？

邱诤：锦纶俗称尼龙，简称PA，公司8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投资总额14.99亿元，拟投入募集资金10亿元，项目已于2023年8月开工建设，计划产能包含PA66长丝3.6万吨、PA6长丝4.4万吨。据南山智尚称满负荷年份销售收入为21.34亿元，项目正常年份税后利润为2.08亿元，若能够达到这样的收益，当然会提升公司的估值。

但锦纶长丝行业上市公司中，目前盈利能力最强的是台华新材，其锦纶长丝毛利率约为17.70%，若能够达到台华新材的盈利水平，南山智尚的盈利预测是能够实现的。但同行业上市公司中的华鼎股份、美达股份等的毛利率仅为11.55%和0.09%，南山智尚项目投产后，能否达到与台华新材同样的盈利能力，尚需持续观察。

本刊编辑部：即将发行的中仑新材同样具备PA6业务，该如何估值？

邱诤：在2020年之前，PA6是中仑新材的主要业务，但2020年初公司因收购了长塑实业，主营业务由PA6向下游BOPA薄膜进一步延伸，因此目前中仑新材生产的PA6产品约85%作为原材料自用于公司下游的BOPA薄膜产品。

此次中仑新材IPO募投项目主要有三个，其中高功能性BOPA膜材产业化项目拟投资金额为10.07亿元，完全达产后新增功能性BOPA薄膜产品生产能力6万吨/年。由于生产装置的幅宽越大，单线产能越高，单位产品的生产成本越低，因此近年来全球BOPA薄膜生产装置的幅宽不断提升，由4.2米提升至7.4米。目前中仑新材拥有3条代表国际领先水平的6.6米幅宽生产线及2条7.4米幅宽生产线，2021年-2023年公司子公司长塑实业的BOPA薄膜产品全球市场占有率达20%，国内市场占有率达36%，处于国内功能性BOPA薄膜首位。2023年公司BOPA薄膜产能合计11.46万吨，产能利用率约94.34%，此次6万吨/年募投项目达产后，公司将进一步巩固行业龙头的地位。

综上所述，BOPA薄膜产品是中仑新材的核心产品，但目前已有数家主流BOPA薄膜厂商陆续披露未来几年较大规模的BOPA薄膜产能扩产规划，因此BOPA薄膜产品市场竞争加剧的可能性较大，公司合理估值在25倍市盈率左右。　

（文中所提个股仅为举例，不作为买卖推荐。）