紫光股份：合同负债显著增长，主业实际景气度高于营收增速
紫光股份 000938
研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰，李傲远 撰写日期：2020-11-03
公司发布 20年三季报：前三季营业收入为 413.6亿元，同比增加 9.0%；
归母净利润为 13.0亿元，同比增加 4.3%；扣非归母净利润为 11.1亿元，同比增加 21.6%。由于子公司紫光数码的分销业务规模(年收入约 200亿)已处于稳定状态，公司收入增长主要由华三各业务条线贡献，我们判断前三季度华三收入增速超过 15%，网络 ICT 设备、自有服务器、网络安全与云计算板块均保持了较好成长性。
20年 Q3：营业总收入 158.1亿元，同比增加 4.9%；归母净利为 4.1亿元，同比增加 4.6%；扣非归母净利为 3.0亿元，同比减少 5.5%。
20年前三季销售费用率同比减少 1.2个百分点，管理费用率同比减少0.2个百分点。研发费用同比减少 9.7%。
合同负债大幅增加，公司实际业务景气度高于收入增速。9月末合同负债为 40.0亿元，较二季度末与一季度末分别增长 4.7亿和 27.5亿元，由于会计准则变更，公司存在大量因未履约完成而无法确认为收入的预收款项。现金流角度可以更好地反应公司基本面景气度，公司前三季度经营性现金流净额为 22.76亿元，上年同期为-28.65亿元。
预测 20~22年营收分别为 612.2、689.5、785.2亿元，20~22年归母净利润分别为 21.5、27.1、33.4亿元，增长率分别为 17%、26%、24%。考虑全球疫情对公司主业造成一定影响，略下调公司盈利预测。
根据可比公司，给予 21年 34倍 PE，对应合理价值为 32.20元/股，维持 “增持”评级。
风险提示：海外疫情发展态势的不确定性，对公司海外业务影响具有不确定性；政府相关领域财政支付能力可能受疫情影响的不确定性；小企业 IT 投资能力可能受疫情影响的不确定性-1492428645
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