改变股市融资功能至上原则(证星点评)

证券之星9月2日据上证报：中国证监会发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿),股市以高开低走作出了呼应。证券市场对此"利好"的冷静程度可能是出乎管理层预料的。

　　进行新股发行制度的改革,是管理层推进证券市场的发展,减少行政干预,提高市场运行效率的有效措施。但目前出现的市场运行趋势和制度建设初衷出现的背离现象是值得深思的。


　　流通股东决定着股价的涨跌,作为这部分利益群体来说,现实的考虑是制度建设中是否对自身利益加以保护。从这个角度考虑,如果在证券制度建设中太多考虑融资功能的发挥,而没有考虑或过少考虑流通股东的利益,从而导致市场出现反复下跌是不足为奇的。新股发行制度改革之所以未能得到市场的热烈呼应,也反映了流通股东对于自身利益的担忧。从根本上,是对于制度改革背后的利益分配导向的担忧。这种担忧的具体表现是,暂缓新股发行,以及新股发行制度的改革,是否是为了更多、更好地完成后续的融资需求。

　　目前投资者对于市场融资本位定位的担忧并没有太多的消除。在新股跌破发行价,融资功能受到威胁的时候出台新股发行制度的改革,更是对此担忧进行了佐证。股市从年初将近1800点下跌到1300点,累计点位超过400点,中途并未见有利好政策出台,反而是上半年的融资增幅创下新高。但在新股屡屡破发之后,却对广受市场质疑的20倍发行市盈率进行改革,显然是对于融资功能的保护。

　　太多地考虑融资功能带来的后果是市场对于融资的恐惧。长江电力(600900)发行、中国石化(600028)发行等都曾对市场带来较大的冲击。从流通股东的理性选择来看,不应该拒绝这些优秀的国企上市,不应该拒绝市场充分发挥融资功能。为何出现对于融资的恐惧,是因为在融资问题上流通股东的利益并没有得到必要的考虑。在发行品种、发行频率、发行价格等方面,流通股东缺乏话语权。

　　回顾历年来的市场发展历程,新股跌破发行价已成为市场是否见底、管理层是否该出台利好的风向标。该风向标的形成,源于市场揣摩到了融资功能受到威胁是市场下跌的底线。从理性预期角度分析,下跌之后出台利好、刺激行情之后加大再融资、再融资导致市场下跌的数次恶性循环已经致使市场对于利好政策之后新一轮的融资高潮有了"理性预期"。这是导致市场无法对新股发行制度改革兴奋起来的重要原因。

　　从这个角度而言,仅仅进行制度的改革是不够的,改变融资功能至上的导向是必须的。否则,在利好刺激行情之后,仍将陷入对融资高潮的担忧,无法使证券市场进入到自主性的健康运行状态,振兴股市也无从谈起。对待市场参与各方的群体上,不着重考虑发行方的利益,公平对待各参与主体,使证券市场真正发挥融资功能和资源配置功能,有助于解决目前的困境。

证星点评:

最近围绕新股发行改革的议题渐渐多了起来。大声叫好者有之，认为管理层改革新股发行办法，走国际通行的市场化道路，将新股由买方市场向卖方市场转移，体现了管理层"以人为本"的管理模式，管理层正在渐渐成为中小投资者的代言人。嗤之以鼻者有之，觉得管理层的核心动机还是为了将新股大量推向市场，通过不断"创新"的手法以达到更好的圈钱目的。

的确，内地证券市场重担在肩，14年走了相当于美国证券市场100年的历程，年平均新股发行达百家，而且发行的量呈几何级增长。内地证券市场不仅要担负起国企解困服务的重任，而且有关部门试图将证券市场作为社保资金划拨的场所。股市的筹资功能被提到了前所未有的高度，同时又忽略了股市的资源优化配制和价格发现功能，证券市场有限的资源被超常规地"掠夺性开采"才使得证券市场走到如今这一步，真可谓"冰冻三尺非一日之寒"。

从管理层角度情况来看，随着WTO复关后进程步伐加快，留给我们的时间太少太少，所以要在有限的时间内将内地企业竞争力提升到一个新的高度，最便捷的方法就是内地企业通过证券市场筹资，迅速做大做强。所以，站在不同的立场对事物的判断和看法便会得出不同的结论。从大局出发，从更高的起点俯视，加快融资步伐，依然是有关部门的重中之重。目前的暂停新股发行不排除是为了更大规模的发行，如新华人寿、中石油、交通银行等超级航空母舰将登陆A股市场，还有国资委系列的"6大央企"等等，正如某官员所说"证券市场要做好一、二年中长期低迷的准备"。同样，索罗斯作为一个局外人对内地市场也得出了同样的结论，即"看空内地证券市场4-16个月"。所以，在市场中"手无寸铁"的中小投资者，你又如何加强自身的保护呢？