曹仁超：下半年股市垃圾中寻宝

抛售一线城市房地产进军二线城市，已是内地投资地产股共识；内地资金由楼市回流股市，极有可能在今年第四季出现；内地民企下半年进入衰极必盛，应发掘优质民企股而非国企股

2011年7月3日，周日。金融海啸前后，联储局创造了4万亿美元资金，2008年中国央行提供了4万亿元人民币刺激经济方案，2009年至今的欧债危机及2011年3月日本海啸，央行皆滥发货币……

过去五年，全球新增货币超过8万亿美元，大部分无法被正常商业活动吸收，相信有80％或以上资金被用作“炒卖”（纽约证券交易所80％营业额来自电脑程式买卖的highfrequencytrade（HFT）。即在极短时间内完成买入及卖出，其中50％买卖集中在100只股份身上）。

HFT令不少散户离开股票市场，因为他们不适应。

HFT买卖集中在100只大蓝筹股身上，令二三线股被冷落。今年年底前部分港股将在上海交易所国际板挂牌，理论上港股前景仍然秀丽，但上半年不少上市民企股价表现令人失望，原因是中国正在收缩信贷。

内地生产商面对原材料涨价、工资大升但产品却无法加价的问题，加上美国MuddyWaters（浑水公司）对内地民企股账目的质疑，引发不少海外上市民企股股价大跌。牛市二期从来不易玩，去年11月至今，恒生指数在21500点到25000点之间上落，但跌幅超过50％的股份却比比皆是。

二线股续坐过山车

拣股一向是散户弱项（资料不足、时间有限、资金有限）。过去八个月虽然仍不乏升幅超过100％的二线股，但亦有大量下跌超过50％的二线股，香港惠理基金（ValuePartners）总裁兼首席投资官谢清海说：大部分上市的民企股都是垃圾。

如何在垃圾堆中挑选出优质股十分困难。至今为止投资市场资金仍充足，但值得投资的项目则愈来愈少，上半年二线股大升大降的情况，相信下半年仍会继续，拣股不炒市仍是下半年投资策略。

不同行业有不同表现，拣股莫炒市仍是下半年大方向。不要相信什么双底衰退，牛市一旦出现往往以年为单位；牛市第一期通常只维持6个月到12个月便结束，但牛市二期十分长，两年或以上是最短要求；反之牛市三期往往只有3个月到9个月。牛市二期是炒上落市、个别发展。在牛市二期，就算移动平均线出现“死亡交叉”亦不重要。

美国经济在2009年6月结束衰退，通常一个经济繁荣期最短4年，最长可达18年。道指自2009年3月回升后牛市已开始。

2009年及2010年在本港上市的企业纯利增长50％到100％没有什么困难，自然可支持这类公司股价在2009年及2010年急升（部分二线股价升幅接近10倍）。

不过，如此高纯利增长率能否长期维持？上述质疑引发自2010年中开始部分股份的股价回落，进入牛市二期。展望今年，相信能保持纯利高增长的上市企业并不多。美股方面，2009年到2010年的美国企业纯利上升不少来自：一、downsizing（瘦身）而非营业额大升；二、美元汇价贬值令海外利润上升或原材料涨价；随着QE2结束，上述情况不能再维持，美国企业纯利又再次进入回落期。此乃典型牛市二期现象，但不似短期内会进入牛市三期。

买入持有策略已死历史证明，每次大崩溃后往往需时甚久才能恢复过来。例如1973及74年香港股灾，便要到1986年4月联交所成立后，恒生指数才再次升穿1700点；1987年10月股灾后，亦要到1994年恒指才升穿4000点；2007年10月恒指升至32000点亦不例外。2009年8月起A股与内地房地产decouple（脱钩）情况到底可维持多久？最后相信是内地资金由楼市回流股市。上述情况极有可能在今年第四季出现。

2000年1月至今11年，道指仍在12000点上下波动，证明“买入后持有”策略已死。过去11年升升降降主要由资金推动（fundflow），例如2001年1月开始减息，最终令2002年10月起美股上升；2003年中开始加息令道指在2007年10月起大幅回落；2007年9月开始的减息虽然无法推高股市，但同年利率再次高出CPI升幅；2009年3月推出QE；2010年11月再加推QE2又将美股推高。