曹仁超：下半年股市垃圾中寻宝

宜沽资源及农业股

能源及资源价格经过10年牛市后，下半年会如何？5月银价大幅回落到底，是短期性调整还是泡沫爆破？6月开始拉尼娜（LaNina）现象影响渐减，下半年全球性天气渐复正常，农产品产量开始回升，软商品售价年中见顶机会极大，宜抛售资源股及同农产品有关股份。

⑥A股“高股价、高PE、高盈利增长”时代过去。随着纯利增长放缓，高PE时代结束，A股PE渐与环球性股市看齐，引发2009年8月至今A股指数出现较大跌幅。

经大幅调整后，目前A股市值率只是略高于国际股市平均PE，下半年起中国概念股又到了可以重新考虑吸纳水平。

中国政府计划在2015年前，最低工资每年提升13％或人均收入扣除通胀每年上升7％，让更多人分享经济增长的果实（去年31个省最低工资平均上升24％），这不但对工业股不利，亦令开采资源成本急升，不利资源股。

“十二五”目标是透过工资上升，刺激消费上升及减少出口增长率。去年中国购入奢侈品达107亿美元，占全球总销量30％，较2009年上升13.8％。其中升幅最大是劳斯莱斯汽车入口，上升达600％。去年中国名车销量90.99万架（2009年72.72万架）。全年汽车销量1800万架，中国已成为全球最大汽车市场。

2010年中国外贸盈余较2009年减少6.4％，估计2011年进一步减少。中国政府希望2015年做到贸易收支平衡（即零外贸盈余），并宣布进一步降低奢侈品入口税，但本港消费股PE太高，加上10月1日起内地降低奢侈品入口税15％，应看好内地出售奢侈品的股份，例如北京王府井等；反之香港上市的消费品股，或会有获利回吐压力。

战后的日本政府一直支持出口产业，建立起最强大的“出口产业链”，令日本货行销全球。

反之日本政府一直保护内需企业，大部分日本饮食业及零售业仍停留在家庭式经营。过去日本从出口赚回来的钱大量流入日本房产市场（1990年一个住宅单位售价需日本三代人才能完成供楼）；1987年美国股灾后，G7在“广场会议”上逼日本政府开放内需市场及让日圆大幅升值，以便外国廉价消费品进入日本市场。

1990年日股及房地产泡沫爆破，加上由1987年到1994年日圆大幅升值至78日圆兑1美元，引发日本22年经济一再出现“onandoff”情况。过去30年中国政府亦一直支持出口产业，忽略内需产业，不过中国仍处中等收入国家水平，人均收入4382美元一年，不似日本1990年已进入OECD国家收入水平。

有了日本前车可鉴，中国政府不应让人民币大幅升值，以免太早进入低GDP增长期，相信下半年起人民币升值速度进一步减慢。

中国另一缺点是经济仍由国企主导，由此引发资源错配，在固定资产上投资太大及消费不足。“十二五”下，国企股过去几年跑赢大市的情况正在消失中，投资策略应转向目前被过分抛售的民企股。