大和证券：人民币或飘忽不定 做多为拥挤交易

周二(7月12日)大和证券(Daiwa)日本以外地区首席济学家、人民币空头赖志文(Kevin Lai)表示，市场预期人民币可能相对持稳，但这取决于中国经济如何表现。具体观点如下。

人民币贬值可能没有意义，因人民币贬值将冲击中国信誉，并损及中国当局促进人民币国际化的努力，且不大可能大幅提振出口。

人民币的任何贬值将旨在保护中国央行的资产负债表，中国当局试图用人民币提升出口竞争力的目标料居于次要地位。

在资本外流的背景下，将美元兑人民币固定在某一水平需进行持续的外汇干预，干预手段包括抛售美元，以兑换人民币。当一家央行回购本币时，其货币基础，或者说高能货币收缩，本质上为货币条件大幅收紧。

这将与中国当局刺激其放缓的经济所作出的宽松努力相悖。

避免货币条件收紧的唯一方式为，中国当局停止干预，或者至少缩小干预规模。这种方式将导致人民币立竿见影地贬值。

国际金融研究所(IIF)数据显示，2015年中国资本外逃规模近7000亿美元。去年11月、12月和今年1月月度资本外逃规模均值为1000亿美元，不过近几个月资本外逃速度已放缓。

尽管中国遭受大规模的资本外逃，但大量分析师预计，中国不大可能遭遇金融危机，部分原因为中国储蓄率高企。

上世纪90年代末亚洲金融危机爆发前，亚洲许多国家的储蓄率也高企。

做多人民币为拥挤交易，美元流入需10年，但突然资本意欲外流。资本流入支撑中国国内大规模的债务扩张，因此资本流出将导致国内债务大规模收缩，除非人民币贬值。

中国当局料令自身免遭债务危机，因中国债务“纯粹”是国内的。

若中国央行持续维稳美元兑人民币汇率，美元流出将导致中国央行储备收缩，从而令中国国内债务收紧。原因在于每一美元流入中国，中国央行需印刷6-7元，取决于当时的汇率水平，此后将其注入“成倍的”银行系统，用于发行债券。若美元流出中国，将收紧中国国内流动条件。

此外，中国每季度800-900亿美元左右的经常帐盈余，料不大可能大幅支撑人民币。

7月12日美元兑人民币中间价报6.6950元，为2010年10月以来最弱，上一交易日中间价报6.6843元。