当升科技:高镍三元龙头,产能扩张加速
当升科技 300073
研究机构：万联证券 分析师：周春林 撰写日期：2020-04-17
事件:公司发布2019年年度和2020年一季度报告,2019年实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润-2.09亿元,同比下降166.12%;毛利率19.7%,同比增长1.42pct。公司2020Q1实现营收4.16亿元,同比下降36.40%;归母净利润3290万元,同比下降48.66%。
投资要点: 补贴退坡叠加正极价格下跌,营收、净利润双承压:2019年新能源汽车补贴大幅退坡,需求降低,公司正极材料销售量15156.77吨,同比下降1.63%。此外,正极材料价格也大幅下跌,目前全国钴酸锂均价21万元/吨,同比下降近30%;NCM523均价12.2万元/吨,同比下降17%,销售量和产品价格下滑致使公司2019年营收下降超过30%。净利润方面,公司计提比克电池2.65亿坏账准备和中鼎2.9亿商誉减值,导致归母净利润出现2.09亿亏损。
产品面向高端,毛利率依然坚挺:目前公司二代NCM811产品已经实现了量产并且开始第三代811产品的研发,由于产品质量得到业内广泛的认可,公司产品售价较为坚挺,价格下降幅度29.56%,低于原材料端的33.14%,因此公司毛利率相较去年出现提升,其中三元材料上升1pct,达到17.35%,钴酸锂大幅提升10.07pct,达到19.01%。
新能源汽车产业向好,产能加速释放,未来可期:为应对海内外疫情的影响,政策端开始释放利好,如国常会对新能源汽车购置补贴和免购置税政策延长两年。预计随着疫情拐点的到来,行业将迎来新的发展契机。在此背景下,公司新产能加速释放,目前海门三期8000吨产能已进入客户认证阶段,常州10000吨产能预计2020年下半年投产。
根据公司此前的规划,2023年之前将在常州建成5万吨产能,远期规划产能达10万吨,公司产能的快速扩张有望提升市场份额,未来可期。
盈利预测与投资建议:预计20-22年公司EPS 分别为 0.60、0.93、1.22元/股;当前股价对应PE分别为39.7/25.8/19.7倍。考虑公司是正极材料的龙头,高镍三元产品在业内受到广泛认可,维持增持评级。
风险因素:海外疫情扩张;产业政策不及预期;原材料价格波动
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