广誉远:精品国药老字号,厚积薄发焕新颜
广誉远 600771
研究机构：联讯证券 分析师：李志新 撰写日期：2019-05-29
清代“四大名店”之一,精品国药基因纯正
广誉远历史悠久,距今已有470 多年(早于同仁堂),是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌之一,与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称为“清代四大名店”。公司拥有共104种中药古方及独特的炮制工艺,6个独 家品种,2两个国家保密品种(龟龄集和定坤丹),3个国家非物质文化遗产品种(龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸)。
制约公司发展的各种因素消除,精品国药老字号焕新颜
大股东东盛集团历史债务风险逐渐化解,所持公司股份相继解押和解冻,负债率下降到50%以下,大股东履约不确定性风险化解;公司2015年和2016年相继成功非公开发行股份,净融资14.5亿元现金,资本市场融资功能的重新恢复,制约公司发展的资金枷锁逐渐打破,公司迎来各项经营活动落地的良机;另外,收购主要子公司山西广誉远40%少数股东权益后,公司持股比例上升到95%,极大地巩固上市公司的主业,同时也理顺了与东盛集团、山西广誉远的多方利益关系。制约公司发展的各项因素消除,精品国药企,一遇风云变化龙。
龟龄集、定坤丹和安宫牛黄丸,三大核心品种量升价稳
核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸均先后入选国家级非物质文化遗产名录,且龟龄集和定坤丹是两大国家级保密配方。三大核心产品贡献公司主要业绩,2016-2018年,龟龄集(不含龟龄集酒)、定坤丹(包括大蜜丸、水密丸和口服液等)、安宫牛黄丸合计贡献公司营收7.11亿元、10.51和13.90亿元,分别占公司营业总收入的76.0%、89.9%和85.9%。2018年,定坤丹系列营收5.49亿元,龟龄集系列5.26亿元,定坤丹营收超越龟龄集,成为公司营收最大细分品种。价格方面,精品中药受天然原材料供应限制,定位高端消费,近年来价格稳步提升,传统中药虽然以医院和药店为销售渠道,价格主要是由招投标确定,中标价格基本稳定,在医保控费降药价大环境下,体现良好政策免疫特征。
产、销奠定广誉远未来几年快速增长基础
产:一是对老厂的挖潜扩能,二是积极推进中医药产业园建设项目,从根本上解决产能紧张问题。中医药产业项目已经通过GMP认证,达到预定使用状态,全部达产后,公司各剂型生产线产能提升明显,为日后产品营销开展、销售规模扩大打下坚实基础容。
销:营销策略以传统中医药文化为引领,以学术为根本,围绕“学术+品牌”双轮驱动路线,与中华医学会等机构展开常年合作,参加各种全国性及省级等学术会议,提高对产品的学术认可度。渠道建设上加大医院开发力度,大力发展OTC业务,继续与国内知名医药流通企业建立良好合作关系,2018年同比2015年分别提升3倍和6.5倍,有力的支撑了近年来公司持续增长的经营业绩。我们认为公司在渠道建设上仍有较大提升空间。2018年末公司产品二级以上医院覆盖率刚过半(56.6%),药店终端覆盖率仅有33%左右。销售队伍上,山西广誉远的营销团队具有丰富的行业经验和成功营销案例,公司销售队伍持续扩大,2018年销售人员1925人,占员工总数的61.8%。
盈利预测与估值
我们预测2019-2021年,公司营业收入为20.4/25.2/30.6亿元,归母净利润分别为4.74/6.07/7.63亿元,公司总股本3.53亿股,对应每股EPS为1.34/1.72/2.16元,现价对应PE为19.0/14.9/11.8倍。 目前,精品国药细分行业PE(TTM)为28.4倍、PEG(未来三年净利年复合)2.0,广誉远PE(TTM)估值处于行业中位数偏下,但是公司未来几年业绩持续快速增长,PEG(未来三年净利年复合)行业最低,保守给予2019年PEG估值1.1倍,对应PE(2019E)29.5倍,目标价39.53元,给予“买入”评级。
风险提示
贵细中药材供给及价格大幅波动风险;应收账款坏账风险;医保控费药品降价超预期;医院及药店渠道拓展低于预期。
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