宁波银行:最靓丽一季报!
宁波银行 002142
研究机构：东吴证券 分析师：马祥云 撰写日期：2020-04-27
事件:宁波银行2020年一季度营业收入108.60亿元,同比增长33.68%;归属于母公司股东净利润40.02亿元,同比增长18.12%。2019年营业收入350.81亿元,同比增长21.26%;归属于母公司股东净利润137.14亿元,同比增长22.60%。
投资要点n盈利预测与投资评级:宁波银行一季度延续高增长+高ROE+高质量的最佳财务表现,规模扩张与中收、投资收益的高弹性增长超预期,市场担忧的外贸及民营制造业资产质量稳定,今年以来估值大幅回调,重点推荐!我们预计宁波银行2020、2021年净利润增速分别为18.6%、19.4%,目前估值对应1.35x2020PB、8.5x2020PE,维持“买入”评级。
一季度高增长!三大驱动力:规模、中收、投资。宁波银行近几年贷款高速扩盘,拉动总资产扩张,一季度末贷款比期初增长10.58%,即新增贷款560亿(单季度历史新高),如果假设全年贷款增长20%,相当于一季度已完成53%投放,2020年又将是高速扩张的一年。资产扩张后ROA同比略微降低3BP至1.16%,ROE为18.12%,拆分ROA贡献度:
1)净利息收入在规模驱动下同比增长19.5%,对ROA贡献基本稳定。财报披露IFRS9口径的净息差同比微降1BP至1.74%,而旧会计准则下净息差同比提升20BP至2.18%,差异主要源于IFRS9体系中部分资产未被列入生息资产,实际上从净利差角度看同比变动较小。
2)非利息净收入大幅增长,对ROA贡献度明显提升,同时拉动总收入高增长。其中,手续费净收入高增长47.9%,显著超市场预期,主要得益于代销基金及理财业务;投资收益大幅增长35.8%,得益于债券基金投资收益的增加,一季度债市行情拉动收益已有预期。
3)管理费对ROA贡献度同比走低,一季度成本收入比上升13BP至33.68%,在主要可比银行中仍是最高的,但这源于领先行业的优异激励机制带来更高的员工费用支出
4)资产减值明显拖累ROA,同比大幅增加88.6%至29.1亿,广义的资产减值/平均总资产比例同比大幅上升31BP至0.85%,是近年来最高比例。从狭义信贷角度,贷款信用减值同比大幅增长,我们测算一季度的年化信贷成本同比大幅上升41BP至1.69%。不过,减值增加并不是因为资产质量压力上升,公司一季度末不良率持平于0.78%,我们测算一季度年化不良贷款净生成率仍保持0.63%的低位,审慎计提减值主要源于规模、收入高增长的背景下有更充足空间,期末拨备覆盖率仍然高达524.07%,领跑上市银行。
资产质量稳定!最完善的授信及风控体系是核心。疫情冲击下,市场一度担忧公司信贷业务中占有一定比例的民营制造业和外贸企业资产质量隐患,目前来看存量资产质量稳定,关注类贷款占比保持0.74%低位(考虑监管层指引银行6月30日前给予逾期企业一定宽限期,我们认为三季报前逾期率和关注类等指标比不良率更具参考意义)。我们认为,公司长期资产质量优异的核心在于将授信审批权全面上收至总行(分支行没有任何信贷审批权限),同时对审批条线提供高激励和独立专业序列晋升,这套完善的风控体系在全行形成了统一的授信标准和风控文化。当然,公司也充分受益于江浙地区优质的政府平台、企业及零售客户。
预计2020年信贷聚焦平台及零售,利差小幅收窄。一季度存款及贷款均延续高增速,存款较期初大幅增长20.54%至9300亿,其中个人与公司存款结构稳定。贷款结构方面:1)对公条线,企业短期流动性需求及市场低利率带动票据贴现比期初大幅增长50.6%。此外,公司贷款也高增长9%,余额增至3324.95亿,占全行贷款比例提升至57%,我们预计高增长主要驱动力是公司银行条线的地方政府平台类业务。考虑后续外贸需求可能收缩,而新老基建投资持续增长,我们判断2020年政府平台类业务将是公司信贷增长的核心品种。2)零售条线,受疫情影响一季度贷款仅增长3.34%,但我们预计后续三个季度公司将加码信用卡、按揭、消费贷等品种的投放,在风险可控前提下逆势获取一些相对高收益的资产。
利差方面,对公贷款预计整体受LPR下行影响收益率逐季度走低,而高收益零售贷款的加速投放一定程度上能够对冲利率下行,总体预计全年净息差将平缓收窄,符合外部环境。
风险提示:1)利差超预期收窄;2)不良率快速上行;3)外贸等领域融资需求大幅下滑。
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