光华科技:最差时期已过,业绩有望持续改善
光华科技 002741
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-09-04
公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入7.89亿元(YoY+1.3%),归母净利润1976万元(YoY-77.7%),扣非后归母净利润1457万元(YoY-81.0%),其中Q2营业收入3.98亿元(YoY-5.5%,QoQ+2.0%),归母净利润535万元(YoY-91.3%,QoQ-62.9%),扣非后归母净利润757万元(YoY-85.1%,QoQ+8.1%),业绩低于我们此前预期约10%。公司预计1-9月归母净利润区间3924-7874万元(YoY-70.0%--40.0%),其中Q3归母净利润区间1947-5871万元(YoY-54.0%-38.6%,QoQ+633.5%-997.4%)。
金属价格下跌以及费用增加导致业绩同比大幅下滑,Q3业绩环比大幅改善。由于公司PCB化学品、锂电材料等价格与金属价格相干性较强,2018年以来钴、锂等价格持续下跌对公司产品毛利率造成较大的负面影响。上半年钴平均价格28.9万元/吨,同比下跌53.2%;碳酸锂平均价格8.1万元/吨,同比下跌46.7%;硫酸镍平均价格2.6万元/吨,同比下跌7.2%。受此影响,报告期内,公司PCB化学品实现营业收入3.94亿元,同比下降16.0%,毛利率24.1%,同比下降2.2pct,锂电池材料实现营业收入1.43亿元,同比增长43.5%,毛利率8.2%,同比下降19.1%。化学试剂基本稳定,实现营业收入1.11亿元,同比下降1.1%,毛利率36.6%,同比提升6.2%。上半年公司销售毛利率19.9%,同比下滑5.0pct。同时公司费用同比大幅增长,因上年度新设子公司、仓库及办公楼投入使用影响,本期职工薪酬、租赁费用及折旧费用增加,使得管理费用同比增加1427万元,因上年度融资增加,使得财务费用同比增加1194万元,研发投入同比增加1111万元,期间费用率整体提升4.6pct至17.7%。随着三季度钴、镍等价格反弹,同时公司磷酸铁、锂辉石选矿、电池回收梯次利用等项目陆续释放,业绩环比将持续改善。
电池回收按预期推进,跑马圈地加速把握行业先发优势。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,同时与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司与北汽鹏龙、南京京龙、广西华奥、奇瑞万达贵州客车、五洲龙汽车、元宝淘车、鑫盛汽车等先后签署废旧动力电池回收合作协议,跑马圈地进程加速,在构建“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”循环体系领域把握先发优势,保障未来废旧电池原料供应。
锂电材料项目布局,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设及产品认证,三季度将开始实现销售。公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。此外公司在山东投资1.56亿元建设年产100万吨锂辉石选矿项目,进一步布局上游。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。
投资建议:维持“增持”评级,由于锂电材料价格下跌以及费用增加,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润1.03、1.73、2.24亿元(原值1.67、2.17、2.79亿元),对应EPS0.27、0.46、0.60元,PE40X、24X、18X。
风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。
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