晨鸣纸业:中报业绩承压,行业景气修复带动基本面触底回升
晨鸣纸业 000488
研究机构:东北证券 分析师:唐凯,钟天皓 撰写日期:2020-08-11
事件:1)公司发布2020年半年报,报告期内实现营收136.00亿元,同比增加1.88%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长1.28%;实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比减少77.61%。经营活动现金流净额同比减少13.81%至23.27亿元。Q2实现营收75.14亿元,同比增长4.54%;实现归母净利润3.14亿元,同比减少33.51%。
2)公司将黄冈项目调整为浆纸一体化项目,计划总投资128亿元,拟建设4条年产150万吨纸生产线。
点评:纸价下跌,二季度业绩承压。①造纸主业:上半年造纸板块营收基本持平(115.6亿元),主要受二季度纸价下跌影响(双胶纸/铜版纸Q2均价同比下降10.6%/4.8%),销量预计同比增长20%以上。同时,2020H1造纸毛利率同比增加1.3pct至22.54%,预计二季度毛利率同比有所下滑。②融资租赁:融资租赁收入较去年同期下降44.77%至5.23亿元,公司上半年实现净回款10.56亿元,该业务仍将持续压缩(预计融资租赁规模约123亿元),降低公司财务风险。
行业景气触底回升,融资租赁继续推进压缩。①纸浆系成品纸价格4-5月快速下行,于5月下旬开始企稳,6月中旬陆续外发提价函。目前成品纸库存环比消化,纸企开工率有所回升,贸易商下单节奏良好,下游需求有边际改善迹象,行业底部基本确认,景气将迎来逐步修复。
②公司继续推进融资租赁业务压缩,下半年资金回笼有望进一步增加,从而推动资产负债表修复,带来估值回升。
盈利预测与估值:受纸价下跌影响,下调盈利预测,考虑到下半年估值切换,上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.47、0.68、0.85元,对应PE分别为11.71X、8.15X、6.50X,给予“买入”评级。
风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。