浙江龙盛：盈利小幅下降，看好行业回暖
浙江龙盛 600352
研究机构：国信证券 分析师：商艾华,龚诚 撰写日期：2020-08-25
事件： 2020H1 公司营收 75.97 亿元( -21.29%)，归母净利润 22.69 亿元( -10.36%)， Q1 归母净利润为 11.76 亿元( -6.84%)， Q2 归母 净利润 10.93 亿元( -13.87%)， Q2 业绩下滑主要是海外疫情影响出口。
国内外疫情影响，上半年盈利下降 10% 2020H1 毛利率为 41.76%( -5.22pct)，净利率 29.77%( +3.52pct)， 毛利率下降主要是下游纺织需求下降， 产品量价齐跌，净利率上升一 方面是公司税收和专项奖励补助收益贡献 5.11 亿元(同比+60%)， 另 外是公司金融资产公允价值变动贡献盈利 3.47 亿元(同比+214%)。
下游服饰行业需求疲软，染料量价齐跌 1) 染料： H1 营收 38.30 亿( -28.5%)，销量 9.35 万吨( -7.6%)，单 吨售价 4.09 万元( -22.6%)，当前价格处于近两年的低点。 2) 助剂： 销量下降，价格上行。 H1 助剂营收 3.93 亿元( -9.1%)，销量 2.59 万 吨( -30.2%)， 单吨售价持续上涨。 3)中间体营收 19.12 亿元( -19.6%)， 销量 4.12 万吨( -26.1%)，单吨售价为 4.64 万元/吨( +8.8%)， Q2 销 量 1.63 万吨( -42%)，降幅显著，主要是海外疫情爆发出口减少。
我们长期看好公司在精细化工领域的发展 公司作为染料行业全球龙头，当前拥有 30 万吨染料产能和 10 万吨助 剂产能，在资金、渠道具有极强的行业门槛，同时安全生产管理、 环 保排污等方面具有长期的积累。 当前供给端，受环保政策限制染料产 能持续收缩，小规模染料分散商纷纷限产。需求端，中间体间苯二胺 广泛应用于染料、涂料、医药、橡胶和电子化学品等领域，下半年染 料将受益于纺织行业改善， 间苯二酚将受益于汽车轮胎橡胶需求回暖。
投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 46.9/52.8/60.9 亿元，同比增 速-6.7/12.6/15.3%，摊薄 EPS 为 1.44/1.62/1.87 元， 当前股价对应 PE=10.2/9.0/7.8，维持“买入” 评级。
风险提示： 需求增速不及预期； 产品价格大幅波动； 新建项目进展不及预期。
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