歌力思：收入端环比改善，线上表现靓眼
歌力思 603808
研究机构：中泰证券 分析师：王雨丝，曾令仪 撰写日期：2020-09-04
主品牌：2020H1实现营收3.81亿元(占比+9.04PCTs至46.74%)，同比-20.28%。其中20Q1/20Q2分别同比-33.04%/-5.84%，主要因线上业务的加速发展及疫情的有效控制，降幅环比收窄。毛利率同比+0.83PCTs至71.07%，主要得益于期内公司直播销售大幅增长，使得线上新品占比提升，带动毛利率提升。门店数量较2019年底净减7家至299家，其中直营/加盟分别-8/+1家至161/138家。
IRO：2020H1实现营收2.26亿元(占比+0.71至27.79%)，同比-34.01%，而Q2受海内外疫情影响，降幅环比略有扩大(20Q1/20Q2分别为-24.97%/-42%)。而国内市场表现强劲，Q2环比增长约40%，且5月开始已经实现正增长，同时直营门店数量较2019年底逆市净增3家至61家。毛利率方面较为稳健，同比-0.47PCTs至63.12%。下半年，海外市场通过公司国内线上运营经验的输出，以及经销商数量的拓展，或将实现业绩复苏；国内市场有望保持增长势头，持续渠道扩张，看好该品牌后续发展。
Edhardy：2020H1实现营收9748.04万元(占比-6.31至11.97%)，同比-57.90%，除受海外疫情影响外，由于港澳游客减少，公司关闭部分门店也导致了降幅略有扩大。整体门店数量净减27家至142家(直营/加盟分别-3/-24家至41/101家)。毛利率同比-5.06PCTs至64.61%，主要受疫情期间分销商退货政策的影响。
Laurel：2020H1实现营收5063.38万元(占比+1.94至6.22%)，同比-6.61%。其中20Q1/20Q2分别同比-15.51%/+0.45%。20Q2单季度增速回正，得益于公司资源向主要品牌集中，加大了对laurel的资源投入，以及加强品推力度，提升品牌知名度。毛利率同比-4.05PCTs至77.18%，主要因加大终端折扣力度促销所致。门店数量较2019年底净减2家至50家。
Self-portrait：期内开设了天猫旗舰店及国内第一家线下自营门店，实现营收195.66万元，毛利率达83.02%，发展后劲及势头良好。分渠道：新零售驱动线上大幅增长，线下加盟受疫情影响较大。1)线上：2020H1实现营收1.46亿元，同比+162.24%，占比+13.98PCTs至18.96%。主要得益于疫情下公司加速线上布局，通过直播等新零售方式实现线上线下渠道融合。除了天猫、唯品会、小红书、抖音等多平台布局外，公司还建立了自己的直播代运营公司野兽科技，定期开启宣导品牌形象的总部线上直播，不断为顾客提供丰富的消费体验和服务。毛利率同比+26.54PCTs至72.22%，主要因线上不再是传统的存货处理渠道，新品占比提升，期内以销售新品为主的直播渠道收入占比近60%。2)线下：2020H1实现营收6.23亿元，同比-41.19%，毛利率同比-3.57PCTs至66.22%。主要因加盟渠道受疫情影响较大所致，期内直营/分销营收分别同比-15.43%/54.43%，且主要品牌直营/分销门店数量分别较2019年净减-8/-24家。
毛利率保持稳健，百秋投资收益增厚公司利润。2020H1年公司整体毛利率-0.PCTs至66.63%，主要因高毛利率的线上占比提升。费用方面，因期内营收减少而部分刚性费用持续支出，销售费用率同比+10.26PCTs至40.53%。财务费用率由于因借款利息支出以及汇兑损失增加，同比+1.37PCTs至1.29%。而管理费用率较为稳健，同比仅+0.87PCTs至14.43%。此外，百秋网络股权转让新增投资收益3亿元。而考虑到终端需求受疫情影响较大，公司存货跌价损失同增4170.56万元；同时随着公司对小品牌的投入力度减弱以及百秋网络的出表，无形资产及商誉减值损失新增2719.86万元。综合来看，公司净利率同比+13.35PCTs至31.22%。
存货控制得力，周转略有放缓。2020H1公司存货为5.10亿元，疫情下同比-3.72%，且较2019年底-14%，存货规模控制得当。应收账款周转略有放缓，周转天数同比+11.53天至62.63天。
盈利预测与投资建议。长期看，公司中高端多品牌战略发展路径清晰，主品牌内生增长稳健，且渠道数量看均较同行仍有较大提升空间；新品牌快速发展且有望陆续盈利。短期，考虑到疫情影响，以及Edhardy业务的调整，我们预计20/21/22年净利润分别为4.62/3.71/4.25亿元,对应EPS分别为1.39/1.11/1.28元，现价对应2020/21年估值11/13倍，给予“增持”评级。
风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
