壹网壹创：利润保持高增、线上管理业务占比提升，浙江上佰完成并表
壹网壹创 300792
研究机构：光大证券 分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2020-09-01
经营策略稳健、稳步拓展品类，业绩成长性高、维持“买入”评级
我们认为：公司电商运营服务能力出色，已在百雀羚、丸美等多个品牌电商业绩上有所表现，且公司更加重视培育品牌的健康度、稳扎稳打通过专业的运营能力和服务实现签约品牌的持续增长，在拓展品牌数量上不会过于激进。同时美妆品类对营销要求较高，公司在保持老客户持续高增长外积极拓展布局、新增快消品品牌客户、收购浙江上佰拓展家电品类，可以将美妆领域积累的优秀运营经验复制至其他品类，实现多点增长。
另外，随着电商大盘持续增长快于社消总体，电商代运营行业景气度持续较高，同时国外品牌、中小品牌对电商运营服务需求持续旺盛，且在2020年疫情背景下线下客流受阻、品牌对电商渠道的布局更为重视，公司、浙江上佰等专业性高、经验丰富的头部电商运营服务商将受益。
公司收入等财务指标受到业务结构影响，20年随着线上品牌管理业务发展较快、占比提升，在财务指标端将有所变化，如收入增速放缓(实际可比意义较弱)、毛利率提升、费用率降低等，更需看重公司业务层面的健康增长，关注GMV、利润、品类的增加。
2020年1月22日公司公告第一期限制性股票激励计划，业绩考核目标为2020~2023年扣非归母净利增速为30.00%、26.92%、21.21%、17.50%，覆盖中层管理人员(核心骨干)14人，彰显未来发展信心。公司重视团队人才培养和激励机制建设，计划每年保持50%以上的员工增长，同时也通过诸如收购浙江上佰的形式从外部增加优秀团队。总体而言，作为轻资产型公司，公司在员工扩招和激励上预计将继续不断完善。
2020年5月末浙江上佰并表，对公司收入和利润带来贡献。考虑公司业务结构变化、下调20~22年营业收入预测，考虑到新拓展品牌和品类预计加大投入、下调20~22年净利润预测，预计EPS为2.26、3.09、4.03元，20年PE70倍，业绩成长性高，维持“买入”评级。
风险提示：客户/品类/平台拓展不及预期；品牌方收回线上代运营授权；电商活动销售不及预期。
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