常宝股份：管材产能将扩至百万吨，结构升级增强盈利韧性
常宝股份 002478
研究机构：广发证券 分析师：李莎 撰写日期：2020-09-14
20H1业绩：营业总收入、归母净利润分别减29.5%、32.8%，油套管业务、海外市场盈利表现较好。20H1公司实现营业总收入19.4亿元，同比减少29.5%，归母净利润2.2亿元、同比减少32.8%，每股收益0.23元/股，ROE(摊薄)为4.8%。
(1)业务拆分：钢管营收、毛利占比均近87%，全球化战略促海外市场毛利占比大幅提高。
(2)盈利能力：整体盈利能力明显下降、油套管毛利率小升，管理费用率上升导致期间费用率上行。
(3)经营质量：获现能力、营运能力明显提升，偿债能力相对稳定。
(4)在建工程与重大项目：重点推进高端产线建设，力争2020年能源管材产能达百万吨。2020年计划：建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目，力争能源管材形成百万吨规模、结构升级，医疗服务业务提升盈利能力。公司看点：目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”(2019-2025年)逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势，油套管产销中期有望恢复稳定增长趋势。公司推进页岩气和特种管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增强。
盈利预测与投资建议：公司钢管业务产能将扩张至百万吨、高研发投入助产品结构升级，医疗服务业务稳中向好，公司盈利能力有望增强。预计公司2020-2022年EPS为0.48/0.61/0.73元/股，对应2020年9月11日收盘价，2020-2022年PE为10.49/8.23/6.98倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，参考可比公司估值，我们预计2020年公司业务总体内在价值为78.74亿元，对应公司合理价值8.20元/股，对应2020年PE约为17倍，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动；重点项目计划产量完成度低于预期；新冠疫情、石油价格暴跌对需求影响超预期。
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