韦尔股份：光学龙头扬帆起航
韦尔股份 603501
研究机构：东方财富证券 分析师：危鹏华 撰写日期：2020-09-16
豪威突破48M/64M技术，公司手机CIS市占率提升可期。公司相继在2019年6月与2020年2月突破48M/64M像素摄像头技术，该技术标志豪威跻身手机CMOS图像传感器第一梯队的行列。手机CIS消耗量的提升将会是长期趋势，5G手机的出现加速该趋势，据我们统计，5G手机不仅将带动2020/2021年换机潮，单台5G手机与非5G手机相比具备更多CIS，进一步提升了单机CIS价值量，利好手机CMOS图像传感器厂商。我们认为，豪威有望进一步提高手机CIS市占率，首先是豪威48M/64M技术已获得业内认可，小米10至尊纪念版搭载的CIS是豪威定制OV64C，目前该手机摄像评分在Dxo排名第一。其次是HOVM等国内主流手机厂商在不断提高国产零件的使用量，我们认为，未来在技术相差甚微的情形下，国产手机会更偏向使用国内厂商产品，这将成为豪威相比三星、索尼抗争的一大利器。最后，豪威CIS作为主摄主要出现在2000-3000元档次机型，由于其产品质量的不断提升，未来向中高端渗透可能性极大，中高端机型更高的利润将会拉动公司业绩进一步增长。
深耕高潜力CIS产业，将成未来业绩增长点。公司除了在手机CIS主赛道上高速发展，也广泛布局其他高潜CIS产业。据ICInsights预测，汽车CIS产业2018-2023年CAGR将高达29.7%。未来随着汽车ADAS等级的逐渐提升，车辆配备的摄像头数量将进一步提升，单台车辆CIS价值量也将提升，利好汽车CIS厂商。豪威在汽车CIS领域市占率仅次于安森美，并且近一年来推出一系列高科技产品，从技术层面来看与安森美差距正在缩小，身后的索尼虽然近两年开始着力发展手机CIS业务，但由于产能及下游客户拓展需要时间的问题，暂时对豪威和安森美的冲击有限。鉴于豪威坐拥一系列优质客户，未来随着智能车辆渗透率的进一步提高，我们预计，豪威汽车CIS业务业绩将会有可观的提升。
国产替代化加速，公司半导体业务迎来发展黄金时期。据ICInsights统计，2019年我国半导体产业自给率仅为15.7%，与《中国制造2025》中定下的2025年达到70%的目标相去甚远，尽管未来出现中 美大范围脱钩的情况不太可能，但国产化的推进已是大势所向，尤其是作为半导体行业内技术壁垒、行业集中度较低的功率器件行业，对于技术成熟的国内半导体企业是实现“弯道超车”的黄金时期。韦尔在电源IC、TVS及MOSFET都有较强的技术积累并在近年来保持营收的稳定增长，未来伴着半导体国产化的东风，韦尔本部的模拟芯片、功率器件设计业务将会迎来较快发展。
【投资建议】
我们预计公司20/21/22年收入分别为187.64/232.50/276.18亿元，归母净利润分别为21.22/29.22/36.98亿元，EPS分别为2.46/3.38/4.28元，对应PE分别为76/55/44倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
受疫情影响手机CIS出货量不及预期
消费电子下游需求持续低迷导致公司分销业务业绩持续走低
公司有大部分海外业务，海外疫情若二次爆发公司业绩承压
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