新能源汽车 发红包 锂企乐观看待四季度 六股热

第4页: 风华高科：需求回暖改善毛利率，扩产顺利助力公司高成长

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风华高科：需求回暖改善毛利率，扩产顺利助力公司高成长

风华高科 000636

研究机构：开源证券 分析师：刘翔，傅盛盛 撰写日期：2020-09-01

2020H1业绩符合预期，毛利率改善明显，维持“买入”评级。 2020H1，公司实现营收17.76亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润2.54亿元，同比下滑14.61%，2020Q2单季度归母净利润1.3亿元，同比-7.86%，二季度毛利率较2020Q1改善6.6pcts，业绩基本符合预期。2020H1归母净利润下滑主要系二季度预提诉讼赔偿款8995万元所致。2020Q2毛利率改善主要得益于疫情恢复后产能利用率的提升。考虑到元器件国产化带来的订单饱满、扩产项目进展顺利、毛利率明显改善，我们上调2020-2022年归母净利润至7.27/11.57/16.84亿元(前值6.58/9.69/14.07亿元)，EPS为0.81/1.29/1.88元(前值0.74/1.08/1.57)，对应PE为40.37x、25.37x、17.43x，维持“买入”评级。

MLCC、电阻受益行业需求回暖和国产替代加速，收入毛利率持续改善。 受益被动元器件行业库存消化、5G带来的新增需求和国产替代加速，公司MLCC和片式电阻需求继续向好。2020H1，片式电容收入5.39亿元，同比增长5.5%，毛利率44.49%，同比减少0.64个百分点，但环比2019H2大增10.77pcts。片式电阻2020H1实现收入5.23亿元，同比增长22.76%，毛利率33.86%，环比2019H2增加10.9pcts。我们认为，随着5G需求的逐渐放量，元器件国产化加速推进，未来公司元器件毛利率有望继续保持稳定向上趋势。

扩产项目推进顺利，公司进入发展新阶段。 MLCC进口替代规模大，每年有将近500-600亿进口规模，2017-2018年国巨涨价风波和中 美贸易 冲突使的元器件国产化诉求空前高涨。公司积极扩产把握国产替代大趋势，2020H1公司主要扩产项目推进顺利，其中月产56亿只MLCC进度已达82.69%，2020H2有望实现全部达产；月产450亿只MLCC项目顺利启动。我们预计上述项目达产后，公司总体规模上将超过台湾国巨成为行业前三。庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司进入发展新阶段。

风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。