紫光国微：特种集成高增叠加FPGA战略卡位，高速成长在路上
紫光国微 002049
研究机构：浙商证券 分析师：蒋高振 撰写日期：2020-08-07
特种集成电路高速增长，成长逻辑持续兑现
近期紫光国微涨幅较高，公司成长逻辑获得市场认可。我们认为目前为止，对紫光国微的估值仍然存在预期差：市场认为紫光特种集成业务成长性缺乏持续性，实际2019年特种集成业务指引+70%，实际增速+75%；2020年市场预期35%~40%，我们测算2020H1特种集成业务增速+50%~60%，全年有望继续超越40%预期。我们认为国产替代的步伐只会加速不会放缓，特种集成电路行业门槛高赛道广，预计未来市场规模加速上行。公司凭借优秀的研发实力和产品平台化能力，有望率先拔得头筹。
通用FPGA产品战略卡位，明年有望放量
紫光同创系深圳国微电子2013年成立的全资子公司，2018年紫光集团增资后，公司持股比例降低至36.5%；紫光同创是国内高性能通用FPGA芯片龙头，是国内唯一进入两大通信设备商FPGA供应链的企业。2020年紫光同创4000万门通讯基站FPGA实现批量出货，2021年有望推出集成transceiverFPGA。作为国内FPGA行业开拓者，同创新产品可满足下游大客户迫切需求，目前研发投入较高，后续经营逐步向好后有望成为公司未来业绩催化剂。
盈利预测及估值
预计公司2020～2022年实现归母净利润为8.9、13.6、19.4亿元，对应摊薄后EPS分别为1.49、2.24、3.21元，基于特种IC市场竞争格局及成长确定性，以及公司在FPGA领域战略卡位，继续看好公司未来业绩成长性，维持“买入评级”。我们持续看好紫光国微未来三年的成长性，给予第一步目标价181.22元，对应市值1100亿，对应21/22年PE65/45倍。
风险提示
1)贸易冲突导致制裁加剧波及公司风险；
2)2)特种集成电路认证进展不及预期风险；
3)3)智能卡业务不及预期风险。
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