覆铜板巨头建滔再发调价函第五次涨价落地5股热

第6页:东山精密：大客户备货延迟，Q4软板增长可期

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第6页:东山精密：大客户备货延迟，Q4软板增长可期

东山精密：大客户备货延迟，Q4软板增长可期

东山精密 002384

研究机构：万和证券 分析师：沈彦东 撰写日期：2020-11-25

公司公布前三季度业绩，实现营收 182.53亿元，同比+11.51%，归母净利润 9.56亿元，同比+7.60%。单三季度，实现营收 69.13亿元，同比+8.18%，归母净利润 4.44亿元，同比-8.54%。总体来看，公司业绩基本符合市场预期，但三季度承压，这主要受苹果 iPhone 12备货延迟影响，随着 iPhone 12强周期的到来，预计公司四季度及明年一季度备货旺季到来，业绩可期。

Q3软板受大客户备货延迟拖累。公司业绩的增长主要依靠软板，三季度受 iPhone 12发布延迟影响，软板业绩增长不及预期，随着苹果新机销量及备货的上升，预计四季度乃至明年一季度公司 FPC 销量将强劲增长。此外，新款 iPhone 12增加了 5G、射频及显示方面的需求，对高频 FPC、超精细软板有增量需求，加上公司逐步切入 Airpods、iWatch 周边，预计四季度起软板有望量价齐飞。

硬板逐步改善，传统业务精简聚焦。公司硬板业务卡位数通+高端HDI，5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。Q1受疫情影响比较大，Q2已经在恢复，且 HDI 产品出货较好。5G 驱动手机主板由通 HDI主板向 Anylayer HDI 和 SLP(Substrate-Like PCB)升级，公司积极布局高端 HDI 市场，聚焦国内手机客户，业绩逐步改善。传统业务主要包含显示(LED 封装、TP 和 LCM)和精密制造两块，公司实施精简聚焦的策略，对公司业绩贡献较小。

毛利提升，盈利能力持续改善。2020年前三季度，公司毛利率 17.23%，较去年同期增加 0.33个百分点，三费占比由去年同期 8.60%下降到7.65%，研发费用 3.13亿元，同比增加 40.08%，盈利能力持续改善。

随着公司经营管理的改善，资产负债率由高位持续降低至 64.31%，经营性现金流量净额达 15.47亿元，非公开发行股份募集资金 28.6亿元，缓解了公司较高的负债率。随着公司经营性净现金流平稳向上，资本开支趋于平稳，未来有望通过自由现金流偿还长期借款，减少利息支出，改善利润水平。

投资逻辑：

公司精耕苹果 FPC 优质赛道，并不断整合布局高端 HDI 业务，考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善，我们预计2020-2021年公司营收分别为 260.40亿元、294.92亿元，归母净利润分别为 14.58亿元、18.34亿元，对应 PE 为 31倍。参照历史估值，维持“增持”评级。