今世缘(603369)事件点评：目标理性务实 国缘中流砥柱
2020 年02 月01 日晚间，公司发布关于上交所问询函回复的公告。公司营收100 亿目标倒推每年增速15%左右，2021 年营收目标为59-66 亿，对应营收增速为15%-30%。公司内部自报内生目标加20%的并购占比，争取150 亿元。
投资要点：
产能和人员保驾护航，十四五新建3.8 万吨。产能方面，原酒库存9万吨左右(按65 度算)，现有产能2.7 万吨，规划未来五年新建产能3.8 万吨，预计2021 年首批开工1.6 万吨产能，2024 H1 建成投产，2026 年全部建成投产。成品酒方面，公司现有在建智能化灌装中心1 个，设计产能8 万吨，预计2022 年建成投产。预计营收100亿元-150 亿元销售目标对应销售成品酒为6 万吨-9 万吨。人员方面，销售人员十四五期间超2000 人。
品牌产品双管齐下，国缘成中流砥柱。品牌方面，将系统实施多品牌战略，突出主导产品打造。产品方面，全面启动V 系攻坚战，V系2020 年销售2.6 亿元，百亿目标中规划20 亿元，其中2020 年V9 销售1.28 亿元。理性谋划K 系提升战，K 系2020 年销售超30亿元，百亿目标中规划55 亿元。今世缘系列方面，典藏系列明确“聚焦推广D20、战略培育D30”的品系策略。今世缘系列产品2020年实现销售11.7 亿元，在百亿目标中规划19 亿元。
省外重点突破，渠道进一步下沉。目前市占率10%左右，预计十四五有望提至15%以上。公司以长三角为中心，加快形成战略板块；以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场；地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。争取到2025 年省外开发地级市达到230 个以上(目前144 个)、平均覆盖率达70%以上，县区1100 个以上(目前479个)、平均覆盖率达40%以上，客户数量达到1200 家(目前435 家)、专卖店1500 家以上，努力争取省外营收由目前3.6 亿元提至2025后的20 亿元。
未来三大看点，十四五机遇挑战并存。第一，V 系列未来十年百亿目标，V3 和竞品M6+提前卡位600-700 元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近40 亿，未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。
盈利预测和投资评级：我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，长期跟随苏酒构建周边板块机会，预计2020-2022年EPS 为1.24/1.51/1.86 元，当前股价对应PE 分别为45/37/30 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情拖累消费；核心产品不及预期；省外扩张不及预期。
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