广发证券：Q3业绩继续提升，静待投行再度起航
广发证券 000776
研究机构：长城证券 分析师：刘文强 撰写日期：2020-11-06
事件公司发布2020第三季度报告，数据显示公司2020年前三季度实现营业收入214.12亿元，较去年同期增加23.36%，Q3、Q2环比增速分别为-18.29%、63.69%；实现归母净利润81.40亿元，同比增加44.95%，Q3、Q2环比增速为-35.11%、77.78%；扣非归母净利润为75.31亿元，同比增加43.77%。
基本每股收益为1.07元/股，较去年同期增加0.33元/股；加权平均ROE为8.65%，较去年同期增加2.28PCT。
其中细分看：(1)手续费及佣金净收入同比增加33.35亿元，增幅46.35%，主要原因在于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,公司经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入因此得到增长。(2)利息净收入同比增加7.53亿元，增幅达32.79%，主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加12.26亿元，主要归因于投资净收益的较大增长。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增长40.20%，主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少87.04%，主要归因于本期贸易业务收入减少。
投资要点1.轻资产业务增速加快，各项收入占比较为稳定2020前三季度，轻资产业务代表手续费及佣金净收入为105.30亿元，较去年同期增长46.35%，Q3、Q2同比增速分别为88.88%、22.82%，Q3、Q2环比增速为37.16%、-2.45%。其中，代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为50.14亿元、5.94亿元、47.05亿元，同比增速分别为52.01%、-33.25%、65.23%，Q3、Q2环比增速分别为72.96%、14.58%、14.55%，-22.13%、-44.12%、29.77%，Q3单季度三项业务净收入较Q2均有所提高。前三季度利息净收入、自营业务净收入分别为30.52亿元、60.74亿元，同比增速分别为32.79%、20.15%，Q3环比增速分别为35.97%、-65.48%。
结构占比方面，2020前三季度代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为23.42%、2.77%、21.97%、14.26%与29.30%，总体看来各部分占比基本维持稳定。
2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020前三季度投资净收益为54.36亿元，同比增速为22.63%，Q3环比增速为21.34%。前三季度公司衍生金融资产较2019年增长43.03%，主要系权益互换业务规模增加。
公司前期中报表示，权益类投资坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股和科技股等，根据市场波动较好地控制了仓位，衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会，均取得了较好的收益。同时，公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级)，并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。
3.利息净收入同比大幅增长，两融业务规模扩张2020Q3，公司利息净收入12.46亿元，同比增长63.79%，环比增长35.97%。
利息净收入增加主要是由于两融业务利息收入增长，公司根据市场需求状况持续扩张融资融券业务，期末融出资金余额为792.60亿元，同比增速56.13%；截至Q3，公司买入返售金融资产153.63亿元，同比下降17.34%，与行业趋势基本一致。
2020Q3，公司信用减值损失1.67亿元，同比增长1609.08%，环比下降38.77%，原因是公司比去年同期经营更审慎，计提了较多的信用减值损失，但是比上季度减少，Q3信用业务风险降低，资产质量得以提高。
4.经纪业务坚持四轮驱动，打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动，坚定推动零售业务变革与转型，全面深化合规风控，全力打造零售业务新竞争优势。
2020年，公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。
2020Q3，公司代理买卖证券业务净收入达21.61亿元，同比增长119.67%，环比增长72.96%，为2018年以来的单季度最高值，主要原因是随着2020年前三季度市场风险偏好上行，市场交易量同比增加。在结构占比方面，2020Q3单季度经纪业务净收入占营业收入的比重为29.99%，去年同期占比为18.16%，可以看出，营收结构中经纪业务占比在逐渐增加。
5.投行业务大幅度下降，处罚整改阶段性承压2020Q3，公司实现证券承销业务净收入1.73亿元，同比下降53.07%。报告期内，公司在股权承销方面没有获得收入；债券融资方面，主承销金额285.38亿元，同比下降46.17%。截至2020年11月1日，广发证券拟承销科创板项目金额为52.62亿元，市占率达1.15%。其中，2020Q3期间，公司无新增承销科创板项目金额。辅导的科创公司中，晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。
如前期中报所述，因康美药业事件影响，2020年7月10日，公司是相关人员收到《行政监管措施事先告知书》，广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求，并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范，切实提升投资银行业务质量。
2020年前三季度公司投行净收入占比为2.77%，总体维持低位，对营收影响相对有限。
6.资管业绩持续靓丽公司资管业绩持续靓丽，总规模增长迅速。2020前三季度，资产管理净收入为47.05亿元，较2019年同期增长65.23%。2020Q3，资产管理净收入为18.48亿元，较2019年同期增长116.42%，环比增长14.55%。
7.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区，有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区等系列政策，区位优势显著。虽然投行业务受到处罚，但总体影响预计有限。
公司发展砥砺前行，我们看好公司“四个一流”的目标，努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右，新发基金同比增速分别为100%、30%、30%，经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳，预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.41/1.70/1.94元，对应的PE分别为10.95/9.08/7.95倍，维持“推荐””评级。
风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观型经济下行风险；蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。
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