市场风险下降配置银行、保险等板块六股热

宁波银行

增厚资本金，助力业务快速发展 [Table_Summar y] 我们认为宁波银行此次 120 亿元的配股方案，有助于夯实资本金基础，保障 自身的成长性，以及更好应对未来国内系统重要性银行资本金要求提升的可 能性。维持买入评级。 支撑评级的要点 ? 业务快速发展加大资本消耗，资本金要求或将提升 从宁波银行的资本金表现来看，3 季末核心一级资本充足率为 9.37%，虽 高于监管的最低要求(7.5%)，但可以看到，宁波银行 2018 年、2019 年、 2020 年 3 季度的 RWA 同比增速分别为 19.0%、23.2%、28.2%，处于快速 成长阶段，对资金本的消耗加大。而在 2020 年上半年疫情冲击下，监管 鼓励金融机构加大实体经济融资支持力度，一定程度上影响行业 2020 年盈利能力，减弱内源性资本补充实力。此外，近期国内系统重要性银 行征求意见稿落地，宁波银行存在被纳入系统重要性银行的可能性，将 会对其核心一级资本充足率提升更高的要求。我们认定此次配股方案的 出台是宁波银行根据自身业务发展需求，以及未来银行核心一级资本金 要求提升的前瞻性判断所作出的决定。 ? 短期摊薄 ROE，但中长期投资价值不改 根据发行预案，此次配股价格约 19.97 元，较最新股价(37.79 元)折价 约 47%。根据我们静态测算，此次配股将提公司核心一级、一级、资本 充足率 1.12 个百分点至 10.49%、11.88%、15.88%。假若配股在 2021 年完 成，根据我们原先对于公司净利润增·速预测(2020/2021 年净利润分别 同比增 5.5%、16.9%)，将摊薄 2021 年 EPS0.26 元至 2.56 元/股；摊薄 2021 年 ROE1.6 个百分点至 13.7%(期初期末口径)；增厚 BVPS0.03 元至 19.64 元。按照最新股价计算，配股完成后，2021 年 PB 将从 1.93x 下降到 1.84x。 由于配股将增加股本数，短期股价可能存在波动，但公司市场化基因、 灵活的机制、稳定的管理层、自身的成长性和优异的基本面深获市场认 可，不改中长期投资价值。 估值 ? 我们维持公司 2021/2022 年净利润同比增 16.9%、18.1%的预测，如果配股 在 2021 年完成，将摊薄 2021/2022 年市净率至 1.84x/1.63x(不考虑配股为 1.93x/1.69x)，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ? 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。 投资摘要 [Table_InvestSum 年结日: 12月 31日mary] (人民币 百万) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入-扣除其他成本 28,917 35,046 39,865 49,886 63,008 变动 (%) 14.29 21.19 13.75 25.14 26.30 净利润 11,186 13,714 14,467 16,912 19,969 变动 (%) 19.9 22.6 5.5 16.9 18.1 净资产收益率(%) 19.45 18.3 15.3 15.3 15.8 每股收益(元) 1.86 2.28 2.41 2.81 3.32 市盈率 (倍) 20.30 16.56 15.69 13.42 11.37 市净率 (倍) 3.04 2.66 2.19 1.93 1.69 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 1 月 24 日 宁波银行 2 事项： 宁波银行 1 月 22 日发布配股公开发行预案，本次发行按每 10 股配售不超过 1 股的比例向全体 A 股股 东配售，拟配售股份数量不超过 6 亿股，拟募集资金总额不超过人民币 120 亿元(含 120 亿元)。 业务快速发展加大资本消耗，核心一级资本金要求或将提升 从宁波银行的资本金表现来看，3 季末核心一级资本充足率为 9.37%，虽高于监管的最低要求(7.5%)， 但可以看到，宁波银行 2018 年、2019 年、2020 年 3 季度的 RWA 同比增速分别为 19.0%、23.2%、28.2%， 处于快速成长阶段，对资金本的消耗加大。而在 2020 年上半年疫情冲击下，监管鼓励金融机构加大 实体经济融资支持力度，一定程度上影响行业 2020 年盈利能力，减弱内源性资本补充实力。此外， 近期国内系统重要性银行征求意见稿落地，宁波银行存在被纳入系统重要性银行的可能性，将会对 其核心一级资本充足率提升更高的要求。我们认定此次配股方案的出台是宁波银行根据自身业务发 展，以及未来银行核心一级资本金要求提升的前瞻性判断所作出的决定。 短期摊薄 ROE，但中长期投资价值不改 根据发行预案，此次配股价格约为 19.97 元，较最新股价(37.79 元)折价约 47%。根据我们静态测算 (以 2020Q3 的数据为基础)，此次配股将提升宁波银行核心一级、一级、资本充足率 1.12 个百分点 至 10.49%、11.88%、15.88%。假若配股在 2021 年完成，根据我们原先对于宁波银行的净利润增速预 测(2020/2021 年净利润分别同比增 5.5%、16.9%)，将摊薄 2021 年 EPS0.26 元至 2.56 元/股；摊薄 2021 年 ROE1.6 个百分点至 13.7%(期初期末口径)；增厚 BVPS0.03 元至 19.64 元。按照最新股价计算，配 股完成后，2021 年 PB 将从 1.93x 下降到 1.84x；PE 将从 13.4x 提升至 14.1x。 从配股的影响看，配股能够直接补充资本金，但短期对 ROE、EPS 有一定的摊薄，并且由于配股完 成将增加股本数，短期股价可能存在波动，对部分投资者情绪带来一定影响。但对于长期投资者而 言，我们认为宁波银行的市场化基因、灵活的机制、稳定的管理层、自身的成长性和优异的基本面 深获市场认可，不改中长期投资价值和逻辑。从过去几年宁波银行的盈利能力表现来看，2017-2019 年公司的 ROE 水平分别为 19.0%、18.7%、17.1%，明显高于上市银行平均。 投资建议： 我们认为宁波银行此次 120 亿元的配股方案，有助于夯实资本金基础，保障其自身的成长性，以及 更好应对未来国内系统重要性银行资本金要求的可能性。尽管股本数增加对于短期股价表现可能带 来一定压力，但我们认为宁波银行的市场化基因、灵活的机制、稳定的管理层、自身的成长性和优 异的基本面深获市场认可，配股不改中长期投资价值。我们维持公司 2021/2022年净利润同比增 16.9%、 18.1%的预测，如果配股在 2021 年完成，将摊薄 2021/2022 年市净率至 1.84x/1.63x(不考虑配股为 1.93x/1.69x)，维持买入评级。 风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期 下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。 监管管控超预期。2020 年疫情冲击下，监管引导银行让利实体经济，预计 2021 年助力实体经济发展 政策将会延续，但若利率管控或者让利政策超市场预期，或将影响银行盈利表现。