市场风险下降配置银行、保险等板块六股热

张家港行(002839) 证券研究报告

2021 年 01 月 25 日 投资评级 行业 银行/银行 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 5.67 元 目标价格 8.14 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,807.96 流通 A 股股本(百万股) 1,330.68 A 股总市值(百万元) 10,251.12 流通 A 股市值(百万元) 7,544.95 每股净资产(元) 5.81 资产负债率(%) 91.90 一年内最高/最低(元) 7.46/4.91 作者 朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《张家港行-季报点评:ROE 提升，资 产质量向好》 2020-10-27 2 《张家港行-半年报点评:存款增长提 速，拨备大幅提升》 2020-08-25 3 《张家港行-季报点评:息差大幅上 升，业绩持续靓丽》 2020-04-28 股价走势 业绩平稳，拨备增幅较大 事件：1 月 22 日，张家港行披露了 2020 年业绩快报：营收 41.78 亿元， YoY+8.4%；归母净利润 10.01 亿元，YoY+4.9%；年化加权平均 ROE9.14%。 截止至 20 年 12 月末，资产规模为 1437.87 亿元，不良贷款率为 1.17%，拨 备覆盖率为 310.51%。 点评： Q4 业绩平稳，ROE 下降 Q4 单季度业绩增速平稳。20 年营收增速 8.4%，较 3Q20 的 10.5%下降 2.1 个百分点，较 19 年下降 20 pct；归母净利润增速 4.9%，较 3Q20 上升 0.1 pct， 较 19 年下降 9.4 pct。20Q4 单季度营收 yoy+2.9%，增速较 20Q3 上升 5.2pct， 20Q4 归母净利润增速为 5.2%，较 20Q3 下降 0.8pct。 ROE 下降。20 年化加权 ROE 为 9.14%，较 3Q20 下降 34bp，较 19 年下降 8bp。 净息差回升，存贷规模增速保持平稳 息差较 1H20 小幅上升。3Q20 净息差 2.81%，较 1H20 回升 2BP，主要是生 息资产收益率上升所致。我们测算 3Q20 生息资产收益率较 1H20 上升 4BP 至 4.84%，高于计息负债成本率升幅(上升 2BP 至 2.23%)。因三季度以来 同业存单利率持续上升，预计短期内净息差或承压。 存贷款增速保持平稳。20 年存款增速为 15.3%，较 3Q20 上升 20bp；贷款 增速为 18.8%，较 3Q20 上升 10bp。 资产质量平稳，拨备覆盖率增幅较大 资产质量保持平稳。20 年末不良贷款率 1.17%，较 3Q20 上升 1bp，较 19 年末下降 21bp。关注贷款率 1.99%，较 1H20 下降 19BP；在疫情冲击之下， 张家港行资产质量持续改善，验证了其小微金融业务模式的有效性。 拨备覆盖率同比增幅较大。20 年拨备覆盖率 310.51%，较 3Q20 下降 1.41%， 较 19 年末上升 59%，风险抵补能力较强。 投资建议：息差水平高，业绩平稳 张家港行息差水平较高，资产质量持续改善，拨备水平同比大幅提升。经 济复苏加快，疫情影响消退，看好港行中期发展。因估值切换至 21 年，我 们给予张家港行 1.23 倍 21 年 PB 目标估值，对应目标价 8.14 元/股，维持 买入评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预 期。