市场风险下降配置银行、保险等板块六股热

中国银行(601988) 证券研究报告

2020 年 11 月 08 日 投资评级 行业 银行/银行 6 个月评级 增持(维持评级) 当前价格 3.21 元 目标价格 5.01 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 210,765.51 流通 A 股股本(百万股) 210,765.51 A 股总市值(百万元) 676,557.30 流通 A 股市值(百万元) 676,557.30 每股净资产(元) 5.84 资产负债率(%) 91.48 一年内最高/最低(元) 3.96/3.18 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国银行-季报点评:资产质量小幅 承压，ROE 下降》 2020-05-02 2 《中国银行-年报点评报告:息差承 压，贷款增长提速》 2020-03-30 3 《中国银行-季报点评:营收较快增 长，息差平稳》 2019-11-06 股价走势 息差平稳，存款增长提速 事件：10 月 30 日，中国银行披露 3Q20 业绩：营收 4289.56 亿元，YOY+3.03%； 实现归母净利润 1457.11 亿元，YoY - 8.69%；年化加权平均 ROE 为 10.64%。 截至 20 年 9 月末，资产规模 24.70 万亿元，不良贷款率 1.48%，拨备覆盖 率 177.46%。 点评： 营收增速下滑，净息差平稳 3Q20 营收增速 3.03%，较 19 年下降 5.91 个百分点，较 1H20 下滑 0.21 个 百分点，主要系非利息收入下滑所致(yoy-5.10%)，源于债市调整导致投资 收益锐减。净利息收入 YoY +7.09%，净手续费收入 YoY +0.64%。拨备前利润 增速 4.29%，较 1H20 下降 0.58 个百分点。3Q20 归母净利润增速 yoy-8.69%， 较 1H20 回升 2. 82 个百分点，源于拨备计提放缓(3Q20 yoy + 59.3%，较 1H20 下降 38.2pct)。 ROE 下降。3Q20 年化加权平均 ROE 为 10.64%，同比减少 2.36pct，较 1H20 下降 0.46pct。 净息差略降，贷款增速放缓 净息差环比下降。中国银行 3Q20 净息差 1.81%，较 1H20 下降 1BP。测算 3Q20 生息资产收益率较 1H20 下降 7BP 至 3.40%，计息负债成本率较 1H20 下降 8BP 至 1.69%，源于高成本存款压降。因近期市场利率开始上升，负债 成本下降基本到位，预计短期内息差仍将承压。 贷款增速有所放缓。中国银行 3Q20 资产规模 24.70 万亿元，同比增长 9.27%， 其中贷款余额 14.30 万亿元，同比增长 11.01%，较 1H20 下降 0.38 个百分 点，占生息资产比重下降 0.03 个百分点至 59.86%。3Q20 存款余额 17.38 万亿元，同比增长 10.22%，较 1H20 上升 0.98 个百分点；存款占计息负债 比重环比下降 0.67 个百分点至 79.89%。 不良贷款率上升，拨备水平下降 不良率上升。截至 3Q20，不良贷款余额 2114.27 亿元，不良贷款率 1.48%， 较年初增长 11BP，较 1H20 上升 6BP。1H20 关注类贷款率较年初下降 0.28 个百分点至 1.94%，1H20 逾期贷款率较年初上升 0.11 个百分点至 1.36%。 1H20 不良贷款偏离度较年初上升 9.76 个百分点至 65.75%。 拨备水平下降。3Q20 拨贷比 2.62%，较 1H20 下降 2BP；拨备覆盖率 177.46%， 较 1H20 的 186.46%下降 9 个百分点，风险抵补能力下降。 投资建议：息差平稳，资产质量持续改善 因拨备计提力度加大，但疫情控制后经济复苏加快，我们将中行 20/21 年 盈利增速预测由 2.6%/3.7%下调为-7%/8.7%， 维持其 0.8 倍 19 年 PB 的目 标估值，对应目标价 5.01 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。