江阴银行(002807)
推进网格化管理，存贷款增长提速
江阴银行根植地方实体经济，聚焦制造业等领域信贷投放，契合政策导向，
有望充分受益区域优势，网格化管理策略利于基础客群拓张；存贷规模增
长提速，零售转型成效显著；资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。公
司依托区域优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景。我们预测
2020-22 年 EPS 0.48/0.52/0.59 元，目标价 5.10 元，维持“增持”评级。
三个优先深耕实体，充分受益区位优势
公司根植地方经济，将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等
实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业。2020 年 6 月末公司实体
经济贷款、民营企业贷款、制造业贷款总额分别达贷款总额的 90.44%、
58.01%、40.66%。江阴制造业实力强劲，为公司特色化信贷投放提供天
然土壤。当前金融支持制造业正成为国家大力引导的方向之一，公司信贷
投放策略契合政策导向，有望迎来更广阔发展空间。公司同时聚焦支农支
小普惠金融，推进网格化管理特色化策略，2020 年 9 月末已完成农户建档
8.6 万户，企业及个体工商户建档 10.22 万户，利于基础客群进一步扩大。
存贷规模增长提速，零售转型成效显著
公司存贷款规模快速增长，2020 年 9 月末总资产、贷款、存款同比增速分
别为+11.1%、+14.1%、+12.4%，其中贷款增速为 2014 年以来最高水平，
存款增速为 2014 年以来仅次于 2020 年前两个季度的水平。2020 年 9 月
末公司贷款、存款在江阴地区的市占率分别为 22.64%、23.32%，较 6 月
末+0.44pct、+0.45pct，继续在江阴辖内保持领先地位。公司大零售转型
成效显著，推出“江小鱼”线上信贷产品、“存贷款月月增”活动及多种存
款产品组合，2020 年 9 月末零售贷款同比+38.23%，零售贷款占总贷款比
例为 16.51%；零售存款同比+18.39%，零售存款占总存款比例为 47.87%。
资产质量稳步改善，存量包袱逐步出清
公司资产质量稳步改善，2020年9月末不良贷款率较6月末-3bp至1.80%。
虽不良率在上市农商行中仍为最高，但近年来严格风险管控，加大不良资
产清收处置力度，存量包袱逐步出清，资产质量整体向好。9 月末关注类
贷款占比较 6 月末-41bp 至 1.53%，Q3 年化不良生成率较 Q2 上升 7bp 至
2.46%，我们认为中小微企业后续资产质量走势(包括延期还本付息政策
退出)值得关注。2020Q3 单季年化信用成本为 1.81%，较 Q2 下降 13bp。
目标价 5.10 元，维持“增持”评级
鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测 2020-22 年 EPS 分别为 0.48
元、0.52 元、0.59 元(前次 0.51 元、0.57 元、0.65 元)，2021 年 BVPS
为 5.93 元，对应 PB 0.69 倍。可比公司 2021 年 Wind 一致预测 PB 为 0.86
倍，公司依托区域经济优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景，
我们给予 2021 年目标 PB 0.86 倍，目标价由 4.74-5.02 元调整至 5.10 元。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
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