银行板块发力走高 青农商行一度涨停 5股热

第5页:江苏银行:营收亮眼,息差走阔

第1页:银行板块发力走高，青农商行一度涨停，专项债力挺中小银行

第2页:张家港行:微贷业务发展迅速,推动各项财务指标“优化升级”

第3页:常熟银行:有助于拓展长期发展空间

第4页:中国银行:业绩符合预期,资产质量优异,静待未来改革成效

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第6页:紫金银行:其他非息收入高贡献,资产质量稳健

江苏银行:营收亮眼,息差走阔

江苏银行 600919

研究机构：中银证券 分析师：励雅敏,林颖颖 撰写日期：2020-04-13

江苏银行 2019年营收表现靓丽,增速预计位列行业前列。公司下半年息差延续改善趋势。公司不良率保持稳定,低于行业平均水平,且 4季度进一步夯实拨备基础增强风险抵补能力。维持 增持 评级。

支撑评级的要点营收增速亮眼,手续费收入改善持续 。2019年江苏银行营业收入同比增长 27.7%,营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%,YoY)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。公司 2019年利息净收入+投资收益合计同比增 31.5%,手续费收入同比增 15.3%,延续改善趋势(前三季度同比增 8.8%)。公司 2019年净利润同比增 11.9%,较前三季度小幅收窄 3.92个百分点,主因公司 4季度继续加大拨备计提力度,4季度信贷成本比较 2018年同期提升 79BP到 2.29%。

下半年息差继续走阔,负债端成本率下降 。与行业趋势不同,公司下半年息差进一步走阔,全年息差为 1.94%(vs2019H,1.83%)。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度息差环比 3季度提升 17BP。2019年下半年息差持续改善的主要原因在于负债端成本压力的缓解。2019年公司负债端成本率为 2.88%(vs2019H,2.93%)。资产端,在非信贷类资产收益率下行情况下,公司全年生息资产收益率水平与上半年持平(4.57%),主要的原因在于资产端信贷占比的提升。公司全年信贷同比增 17%,带动2019年末信贷占资产比重较半年末提升 3个百分点至 49%。

不良率低于行业平均,拨备水平提升 。公司 2019年末不良率为 1.38%,环比下降 1BP,公司不良率依然低于行业平均。公司 2019年末逾期 90天以上贷款/不良贷款为 88.22%;逾期 60天以上贷款不良贷款为 89.48%。

公司关注类贷款占比较半年末下降 40BP至 1.94%。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度年化不良生成率为 1.69%,环比 3季度提升 80BP,我们认为主要受国内经济下行压力加大的影响。从拨备来看, 4季度公司拨备水平提升,拨备覆盖率/环比 3季度增 7.7个百分点至 233%。

估值我们小幅下调江苏银行 2020/2021年 EPS至 1.40/1.55元/股(原为 1.50/1.68元/股),对应净利润增速为 10.5%/10.7%(原为 14.5%/11.7%),目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.57/0.51x,对应市盈率 4.30/3.88x,维持 增持评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。