华夏航空：疫情影响逐渐消除，Q2净利同比大增
华夏航空 002928
研究机构：国盛证券 分析师：张俊，郑树明 撰写日期：2020-08-27
事件：公司发布2020年中报。2020H1营业收入19.84亿元，同比-19.96%；归母净利润822.77万元，同比-94.15%；扣非归母净利润137.96万元，同比-98.90%；主营业务毛利率5.87%，同比-5.56%。2020Q2营业收入9.34亿元，同比-24.02%，归母净利润1.04亿元，同比+89.84%。
H1期间费用率同比增加，Q2毛利率改善、净利同比大增。2020H1公司销售费用率4.70%，同比+0.65pcts；管理费用率5.09%，同比+1.73pcts，研发费用率0.19%，同比+0.12pcts；财务费用率5.46%，同比+1.09pcts，期间费用率增加主要系公司收入减少。2020Q1公司毛利率1.12%，同比-11.94%，Q2毛利率回升至13.44%，同比+3.29%，毛利率改善主要系航空煤油价格下降，Q2其他收益1.29亿元，同比+44.97%，Q2归母净利润同比大增89.84%至1.04亿元。
疫情影响逐渐消除，运营情况恢复良好。受疫情影响，2020H1公司ASK为476,606.39万人公里，同比-6.38%；旅客运输量253.80万人次，同比-27.19%；客座率63.71%，同比-15.52%。公司专注支线航空，独飞航线多，疫情后期恢复良好，2020H1公司飞机平均日利用率为7.73小时，6月末已恢复至9.31小时；平均航班执行率为68%，6月末已恢复至82%。
航线网络逆势扩张，引进A320扩大机队。截至2020H1，公司航点数为119个，同比增长4.39%，支线航点占比77%；运营航线158条(国内航线155条，国际航线3条)，同比+7.48%，其中支线航线占比93%；公司独飞航线145条，占比从上年末的89%提升至92%。我们认为，独飞航线帮助公司在当地机场实现垄断，构筑坚固护城河。公司2020H1引进1架A320neo客机，机队规模扩大至50架，机队平均机龄仅3.93年，年轻机队大修概率和日常维护费用较低，有利于公司运行效益的提升。
通程产品保持较快增长，拓展与干线航司合作。公司2020H1通程旅客23.56万人次，同比增长26.50%；新增通程服务机场15个，已在52个机场开通通程航班。“通程产品”涉及跨航司服务，公司作为该产品的首创者，已与27家航空公司开展通程合作，并与部分公司加深合作，进行全舱(含特价)机票互售，实现先发优势。“通程产品”可显著提高支线机场通达性，聚集客流量，构建次级枢纽，帮助公司实现跨越发展。
投资建议。我们看好公司在支线航空赛道中优异成长性，预计公司2020-2022年实现净利润5.60亿元、7.52亿元、10.12亿元，EPS为0.55元、0.74元、1.00元，对应PE为22.7x、16.9x、12.6x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。
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