浦发银行：手续费收入实现高增，账面不良明显改善
浦发银行 600000
研究机构：中银证券 分析师：熊颖，林颖颖 撰写日期：2020-11-12
浦发银行前三季度营收受息差收窄影响，增速进一步放缓，净利润增速在拨备计提力度减轻背景下降幅收窄，公司3季末账面不良改善明显，但存量不良的消化预计还需要一定时间，拨备覆盖率总体仍处行业低位。鉴于公司目前极低的估值，维持增持评级。
支撑评级的要点手续费收入快增亮眼，净利润降幅环比收窄浦发银行前三季度营收同比增1.60%，较上半年(+3.90%)进一步放缓。
拆分营收表现来看，公司的利息净收入同比降6.51%，降幅较上半年有所扩大(-3.70%)，鉴于总资产同比增速基本保持稳定，估计主要原因在于息差的收窄。手续费净收入保持高速增长，同比增26.5%，较上半年提升15.7个百分点，带动净非息收入同比升17.92%，手续费收入的良好表现处于行业前列。公司前三季度净利润同比下降7.46%，降幅较上半年(-9.18%)略有收窄，主要在于公司3季度适当减轻了拨备计提力度，3季度单季信贷成本为1.58%(vs2020Q2,2.37%)。
息差环比收窄，3季度存款增长承压浦发银行3季度息差环比下降，主要由于负债端成本的上行。根据我们期初期末口径测算，公司3季度单季年化净息差1.62%，环比下降5BP，其中单季负债端成本率环比2季度上行5BP，资产端收益率环比上行1BP。预计资产端收益率企稳微升与信贷结构的优化有关。3季度浦发银行信贷投放仍较为积极，贷款环比增2.63%，总资产环比增2.04%，在总资产中的占比为54.6%，总体较为稳定。负债端，3季度浦发银行存款增长承压，环比降2.43%，同业负债环比增22%，同比增23%，是支撑3季度负债增长的主要驱动。
不良边际改善幅度明显，拨备覆盖水平处于行业低位浦发银行3季末不良贷款率环比2季度下行7BP至1.85%，改善幅度明显，但不良绝对值在行业仍处较高水平。根据我们期初期末口径测算，公司3季度年化不良生成率为1.36%，环比2季度下降76BP。3季度末公司拨备覆盖率环比2季度上行3.42个百分点至149%，拨贷比环比2季度下行4BP至4.14%，拨备覆盖率仍然处于行业较低的水平，未来还需要进一步加大拨备计提力度以增强公司风险抵补能力。
估值我们下调浦发银行2020/2021年EPS至1.88/2.08元/股(原为2.14/2.29元/股)，对应净利润增速为-6.5%/10.6%(原为6.4%/7.3%)，目前股价对应2020/2021年PE为5.02x/4.54x，PB为0.52x/0.48x。
评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
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