中科三环(000970)：3Q20业绩环比改善 钕铁硼供需格局向好
3Q20 符合我们预期
公司公布 1-3Q20 业绩：公司前三季度实现营业收入29.9 亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.37 亿元，同比下降-32.8%；1-3Q20扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降59.9%。其中3Q20 单季度实现营收13.3 亿元，同比/环比+23.9%/+45.4%，归母净利润3700万元，同比/环比-32.8%/+190.4%，业绩符合预期。
评论：1)3Q20 综合毛利率15.8%，环比+1.9ppt，同比-2.9ppt。
1-3Q20 公司综合毛利率为14.9%，同比减少3.7ppt。2)3Q20 期间费用率为11.3%，同比+0.3ppt。其中，营业/管理/研发/财务费用率2.1%/4.3%/1.9%/3.1%，分别同比-0.5ppt/-1.3ppt/-0.6ppt/+5.3ppt，财务费用增加系本期汇兑损失增加所致。3)3Q20 投资公允价值变动净收益905.9 万元，2Q20 为-185.8 万元，环比扭亏为盈。1-3Q20 投资+公允价值净收益-290.3 万元，同比-61%。4)1-3Q20 经营活动现金流量净额2.29 亿元，同比-43.62%，主要系销售商品收到的现金较上期减少所致；1-3Q20 资本开支为1.7 亿元，同比-6.63%。5)1-3Q20 营业外支出为653.83 万元，同比+738.20%，主要系非流动资产报废损失增加所致。
发展趋势
新能源车需求回暖，新资源税法下企业税负减轻，或将增价公司盈利弹性。新能源车方面，据乘联会数据，截至9 月中国新能源汽车销量已连续3 个月实现环比正增长，9 月同比增幅达到67.7%，我们认为4Q20 终端消费将持续恢复，需求或将继续释放。2020年9 月1 日资源税法开始正式施行，中重稀土实行固定税率，由原来的 27%降至20%；轻稀土实行幅度税率，税率为 7%-12%，我们认为此轮降税将有利于降低企业税负、增加盈利弹性空间。
钕铁硼供需格局向好，我们预计稀土价格有望企稳。截至10 月26 日，氧化镨钕价格为32.6 万元/吨，3Q 均价32 万元/吨，环比/同比+17.9%/+0.6%，截至10 月26 日，氧化钕价格为35 万元/吨，3Q 均价32 万元/吨，环比/同比+18.1%/+5.3%。尽管近期稀土价格有所回调，但考虑缅甸封关、环保政策趋严、收储信号仍然存在等因素，短期稀土供应或将偏紧，叠加需求端钕铁硼企业4Q20新一轮采购周期将至，钕铁硼供需格局或将改善，我们预计稀土价格有望企稳。
盈利预测与估值
我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年42.0 倍市盈率。维持中性评级和11.50 元目标价，对应52.2 倍2021年市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。
风险
新能源汽车需求回暖不及预期。
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