中国版利率之谜

用流通领域的货币政策来解决分配领域的问题，往往效果不好。如果采取像“财政贴息”等结构性政策工具，既能保证金融机构利益，又能实现结构调控目标。

按照2014年前11个月的通胀数据，预计当年CPI（居民消费价格指数）增幅约2.1%，为五年来的最低水平；而如果观察PPI（生产者物价指数）的数据，更是连续33个月负增长，这已经打破亚洲金融危机时连续31个月负增长的纪录。

伴随通胀数据的不断走低，中国的实际融资成本却在不断走高，例如，即便是2014年11月份央行降息之后，12月份10年国债的名义收益率均值为3.71%，还高于历史均值，而实际收益率（名义收益率减通胀）已高出历史均值100多个基点，近3年来呈现不断走高的态势。

由此带来一个话题——中国的利率之谜。按照经济学理论逻辑，一般在经济上行期，由于经济预期向好，总需求基本会呈现不断扩张的态势，相应投资和消费的需求均会上升，虽然这两类投资需求对于市场利率的影响路径不同，但结果均是推高利率水平：投资需求的上升直接带来融资需求规模的快速扩张，相应推高市场利率；而消费需求的扩张如果触发通胀的不断走高，那么可能带来央行加息政策实施，进而才带动市场利率提升。反之，一般在经济处于下行期的时候，由于总需求的疲弱，利率水平一般也会随之下降。

实际上，如果观察2012年之前的中国经济数据，上述经济规律得到了验证。但是2012年之后，这一经济规律并没有在中国的经济数据中得到体现，反而在经济增速不断下行的同时，市场利率一直处于高位，而且在央行不断释放流动性的背景下，市场利率上行压力始终没有消除。