中国版利率之谜

“财政贴息”之美

在解构之后，接下来就是如何破解谜题。

后期宏观政策在逻辑上有三点是明确的，第一，保证短期经济波动不能干扰中期改革，尤其是在经济下行的阶段，需要格外注意预期的稳定，这才是2014年一系列“微刺激”和同年11月份央行降息的真实意图。

第二，为了消化前期政策的后遗症，不给中期改革添乱，需要资产市场的稳定，进而保证各方资产负债表不会出现快速恶化，由此有关股市、房市的新政策就是出于稳定资产价格，而降低融资成本则是优化负债的需要，两者相辅相成。

第三，千万别忘了降低融资成本更为有效的一招——“财政贴息”（亚洲金融危机时首次积极财政政策实施期间，此举被称为“四两拨千斤”的妙招）。当前银行为主的金融机构资金成本已经面临边际增加的巨大压力，单纯依靠央行的“滴灌”无非就是将金融领域的利润转移到某些非金融领域，但历史经验告诉我们，用流通领域的货币政策来解决分配领域的问题，往往效果不好；而如果采取像“财政贴息”等结构性政策工具，则既能保证金融机构的利益，又能实现结构调控目标。

展望后期宏观政策，应该牢牢记住2014年12月份召开的中央经济工作会议提出的“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”，2015年是财政政策发力的时候了，也应该给央行减负了。