蒙娜丽莎：从陶瓷薄板领军企业迈向陶瓷龙头
蒙娜丽莎 002918
研究机构：广发证券 分析师：邹戈，谢璐，李振兴 撰写日期：2020-10-12
具备先发优势的陶瓷薄板领军企业。蒙娜丽莎成立于1992年，2017年12月上市，是一家主营建筑陶瓷的民营企业。公司股权集中、管理层稳定，股权激励到位。2016-2019年，公司收入CAGR为17.8%，归母净利润CAGR为22.9%，收入持续较快增长，高盈利产品瓷质有釉砖和陶瓷薄板不断放量，盈利能力持续提升。
公司综合优势明显，已具龙头潜力。
(1)产品端：公司在国内率先突破陶瓷薄板产品的研制，打破国外薄板技术垄断，具备先发优势，陶瓷薄板未来空间较大；公司定位高端品牌，产品质量好、样式多、迭代快，配合公司持续进行广告营销投入，蒙娜丽莎品牌美誉度深入人心。
(2)产能端：公司在藤县的新基地全部投产后产能实现翻倍，新产能放量和盈利能力优化可期。
(3)战略和渠道端：公司零售工程双轮驱动、均衡布局，渠道数量不断拓展。
从美国经验看中国建筑陶瓷行业未来趋势。过去几十年美国室内铺地材料市场持续整合，目前行业CR2占比约45%，呈现双寡头格局，市场较为集中；目前中国建筑陶瓷行业进入成熟期，精装修集采、环保因素、消费升级等因素都在推动行业集中度加速提升。参考美国室内铺地材料行业龙头，我们认为铺地材料的赛道属性决定行业内在竞争逻辑是产品、管理、渠道，从这些要素来看，蒙娜丽莎未来潜力较大。
投资建议：给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.94/2.48元，最新收盘价对应PE分别为25.2/18.6/14.5倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予公司2021年PE 的判断，对应合理价值48.49元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期。
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