短线应以谨慎为主 注意高位股风险 6股强势起飞

第7页:海螺水泥：已步入较低估区间，行业高景气持续有望驱动估值回归

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海螺水泥：已步入较低估区间，行业高景气持续有望驱动估值回归

海螺水泥 600585

研究机构：广发证券 分析师：邹戈，谢璐，李振兴 撰写日期：2020-11-05

公司主市场 水泥价格已高于去年同期，今年旺季持续时间更长 。短期来看，虽然全国水泥均价仍低于去年同期，但海螺水泥核心市场水泥价格已好于去年同期，库存及出货率情况也明显好于全国平均水平。展望年内，春节假期较去年延后意味着旺季涨价的时间窗口期较去年更长，更长的旺季时间带来更强劲的需求有望进一步推涨水泥价格。

水泥行业中长期逻辑并没有改变，新产能越来越稀缺；公司主市场 的护城河在拓宽。需求端，领先指标(地产销售、社融)显示明年需求不会差。供给端，年内行业新增供给依旧较少，且错峰生产执行情况较好；行业产能置换政策在持续收紧，新产能越来越稀缺；行业中长期供给逻辑没变。海中贸易公司的设立进一步强化了行业自律，同时也拓宽了海螺水泥的护城河，让公司的大本营更加稳固。

从 从 PB 和 和 EV/EBITDA 的两大估值指标来看 的两大估值指标来看 ， 公司已处于较低估区域，行业持续高景气将驱动估值回归。从最近一个交易日的估值情况来看，海螺水泥 2020年 PB 估值仅 1.7x，EV/EBITDA 仅 3.9x(剔除在手现金后)，处于较低估区域。行业景气度持续将驱动公司估值回归。

投资建议：进入四季度，前期积压的需求集中释放，全国核心区域长三角水泥价格已好于去年同期，考虑到今年春节较晚，旺季时间更长，价格仍值得期待。中期来看，水泥行业中长期逻辑并没有改变，新产能越来越稀缺；公司的主市场护城河在拓宽。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为 6.7/6.9/6.8元/股，最新收盘价对应 PE 分别为 7.7/7.5/7.6x倍，PB 为 1.7/1.5/1.3倍。根据上文 PB、EV/EBITDA 估值分析，公司已处于较为低估区间，我们维持公司 A 股合理价值 72.42元/股、H 股合理价值 70.03港元/股的判断，对应 2021年 A 股 2x PB 估值、H 股1.5x PB 估值，维持 A、H 股“买入”评级。

风险提示： 新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。